20230413-天风证券-东方雨虹-002271.SZ-Q4业绩底部或已显现_重视中长期成长价值_4页_822kb

东方雨虹投资评级报告（维持“买入”）

业绩概况

• 2022年度：收入同比下降23%，归母净利润同比暴跌496%；Q4单季表现尤为疲软，收入、净利润跌幅均超15%。
• 业绩压力 主要源自疫情反复、地产业务下滑及原材料价格暴涨；但零售端增长和防水新规利好仍支撑长期潜力。

多元化布局

• 民建集团 收入占比从11.9%升至19.5%（+7.6pct），经销商突破4000家，零售规模持续扩大。
• 非防水业务 如涂料、砂浆、修缮板块快速成长；德爱威涂料拥有1600家加盟经销商。

财务分析

• 毛利率 下滑至25.8%（同比-4.8pct），但沥青价格回落预期推动Q2起改善。
• 费用率 同比增长22.6pct，信用减值损失315亿显著拖累。
• 现金流 承压明显，应收账款占比高企，但预计“金流好转”于2023年改善。

估值预测

• 2023-2025年 归母净利润预测为399/505/632亿元，维持“买入”评级。
• 目标价 4437元（对应23年PE28倍），较当前涨幅明显。

风险提示

• 房地产投资不及预期、油价大幅反弹、现金流恶化风险。

关键财务比率

• ROE: 79.1%-164.3%，毛利率波动改善，净利率加速上升。