20210416-天风证券-东方雨虹-002271.SZ-业绩持续超预期_多业务布局加速推进_4页_840kb

东方雨虹（002271）总结

核心内容

东方雨虹在2020年及2021年一季度实现了显著的业绩增长，公司持续优化成本结构与费用控制能力，推动盈利能力提升。公司多元化业务布局加速推进，尤其是在施工及建筑涂料等领域表现突出。分析师上调公司投资评级至“买入”，并给出了具体的目标价。

主要观点

• 业绩表现优异：

  • 2020年公司实现营业收入217.3亿元，同比增长19.7%；归母净利润33.9亿元，同比增长64.0%；扣非归母净利润同比增长64.6%。
  • 2021年一季度公司实现营业收入53.8亿元，同比增长118.1%；归母净利润2.96亿元，同比增长126.1%；扣非归母净利润同比增长151.7%。
  • 业绩超预期主要得益于沥青成本下降带来的毛利率提升以及费用控制能力增强。

• 毛利率显著提升：

  • 2020年公司综合毛利率为40.02%，同比增长4.3个百分点。
  • 卷材、涂料及施工业务毛利率分别同比增长5.2%、3.4%和1.6个百分点。
  • 2021年一季度综合毛利率为36.1%，同比增长3.0个百分点。

• 现金流持续改善：

  • 2020年经营性现金净流入达39.5亿元，收现比提升至115%，付现比提升至77.7%。
  • 考虑到应收账款保理影响，收现比仍同比增长6.5个百分点。
  • 期间费用率同比下降0.62个百分点至20.7%，其中销售费用率下降0.75个百分点，管理费用率上升0.49个百分点，财务费用率下降0.53个百分点。

• 盈利能力提升：

  • 2020年公司净利率为15.6%，同比增长4.2个百分点。
  • 公司在防水行业市占率有望持续提升，同时在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面走在行业前列。

• 投资评级与估值：

  • 分析师上调公司至“买入”评级，目标价为64.98元。
  • 预计2021-2023年净利润分别为43.1亿元、54.7亿元和68.8亿元。
  • 参考可比公司21年31倍平均PE，给予公司21年38倍PE，目标价64.98元。

关键信息

• 财务预测：

  • 2021年营业收入预计为292.57亿元，同比增长34.64%。
  • 2022年预计为359.14亿元，同比增长22.75%。
  • 2023年预计为423.11亿元，同比增长17.81%。
  • 净利润预计2021年为43.1亿元，2022年为54.7亿元，2023年为68.8亿元。

• 估值指标：

  • 2021年市盈率（PE）预计为31.08倍，市净率（PB）预计为7.15倍，市销率（PS）预计为4.58倍。
  • EV/EBITDA预计为20.32倍，较2020年有所提升。

• 风险提示：

  • 房地产新开工大幅低于预期。
  • 油价及沥青价格大幅反弹。
  • 现金流大幅恶化。

财务数据概览

可比公司估值

财务预测摘要

投资建议

• 投资评级：买入（调高评级）
• 目标价格：64.98元
• 当前价格：53.09元

风险提示

• 房地产新开工大幅低于预期
• 油价及沥青价格大幅反弹
• 现金流大幅恶化