20220412-东吴证券-东方雨虹-002271.SZ-Q4逆势增长_多品类及非房拓展显成效_9页_671kb

东方雨虹（002271）总结

核心内容

东方雨虹在2021年实现了逆势增长，特别是在第四季度表现突出。公司通过多品类及非房业务拓展，有效提升了整体业绩。同时，公司持续优化费用管控和经营质量，增强了盈利能力和现金流状况。

主要观点

• Q4业绩超预期：2021年第四季度公司实现营收92.52亿元，同比增长37.01%；归母净利润15.27亿元，同比增长21.32%。
• 非房及非防水业务快速增长：防水涂料业务增长最快，同比增长63.30%；建筑涂料、保温砂浆等非防水业务发展迅速，材料销售同比增长1159.29%。
• 一体化公司及渠道拓展成效显著：民建集团收入同比增长93%，经销商数量近4000家，分销网点超10万，形象店超2万。
• 成本压力缓解：Q4毛利率环比提升1.36个百分点，销售净利率环比提升较多，主要受益于信用减值损失冲销。

关键信息

财务数据概览

• 2021年全年营收：319.34亿元，同比增长46.96%
• 2021年全年归母净利润：42.05亿元，同比增长24.07%
• 2021年全年销售净利率：13.19%，同比下滑2.4个百分点
• 2021年经营性现金流净额：41.15亿元，同比增长4.12%
• 2021年应收账款及应收票据余额：104.21亿元，同比增长36.20%
• 2021年应付账款及应付票据余额：59.43亿元，同比增长63.12%
• 2021年存货余额：14.21亿元，同比增长18.46%
• 2021年合同资产余额：27.02亿元，同比增长41.99%

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：53.16/67.76/86.53亿元
• 对应EPS预测：2.11/2.69/3.43元
• 对应PE预测：22X/17X/13X
• 首次覆盖给予“买入”评级：基于公司未来成长性及业绩兑现能力

财务指标变化

• 毛利率：2021年为30.53%，同比下滑6.51个百分点
• 销售费用率：2021年为6.94%，同比下降1.28个百分点
• 管理费用率：2021年为5.15%，同比下降0.65个百分点
• 研发费用率：2021年为1.75%，同比下降0.38个百分点
• 财务费用率：2021年为0.73%，同比下降1.02个百分点
• 资产负债率：2021年为46.35%，预计未来逐年下降
• P/E（现价&最新股本摊薄）：2021年为27.33，预计2024年降至13.28
• P/B（现价）：2021年为4.37，预计2024年降至2.57

风险提示

• 下游房地产行业波动风险
• 原材料价格剧烈波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 应收账款风险

业务拓展与战略方向

公司不仅在防水主业上保持增长，还积极拓展非房及非防水业务，如建筑涂料、砂浆粉料、保温材料等。通过组织架构调整，公司进一步覆盖空白市场，优化经营质量，提升整体盈利能力。

未来展望

东方雨虹预计将在2022-2024年保持稳定增长，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来业绩可期。

结论

综上所述，东方雨虹在2021年实现了良好的业绩增长，特别是在Q4表现亮眼，非房及非防水业务发展迅速，经营质量持续优化。公司未来发展前景积极，首次覆盖给予“买入”评级。