20160706-信达证券-油气市场16年中期策略：镜花水月和星星之火-动荡原油市场中，几家欢喜几家愁_93页_4mb

油气市场16年中期策略：镜花水月和星星之火

核心内容

本报告分析了2016年上半年全球油气市场的动态，重点探讨了中东、北美和中国三大区域的市场变化与投资机会。报告指出，在油价低迷的背景下，市场中出现了不同国家和企业的不同反应，同时也揭示了未来可能的投资机会。

主要观点

• 中东地区：沙特通过提高原油产量，意图打压国际油价，从而削弱伊朗的经济实力。然而，这一策略导致沙特自身财政状况恶化，资本外流严重，甚至面临破产风险。
• 北美地区：低油价环境下，页岩油企业面临严重的财务压力，部分企业如Quicksilver Resources和Chesapeake相继破产。随着油价低迷和融资困难，企业被迫出售优质区块，为并购带来历史性机会。
• 中国地区：地炼厂在政策支持下迎来黄金时期，随着原油进口权和出口权的开放，地炼厂产能和开工率提升，炼油毛利显著增加。未来随着产能调整和环保要求提高，地炼厂需加快产品结构优化。

关键信息

中东：石油战争背后的地缘政治

• 沙特自2011年起提高原油产量，意图通过打压油价削弱伊朗。
• 沙特的财政状况因油价下跌而恶化，外汇储备缩水，资本外流严重，预算支持时间大幅缩短。
• 沙特政府为缓解财政压力，开始向国际银行借款，并考虑出售沙特阿美股份。
• 沙特与伊朗的矛盾是中东局势的主要矛盾，背后是逊尼派与什叶派的较量。
• 沙特的石油战争策略可能因自身财政问题而失败。

北美：技术进步与债务违约的生死竞赛

• 页岩油产量持续上升，但低油价导致企业经营困难，部分企业破产。
• Quicksilver Resources和Chesapeake等企业因低油价和融资困难，被迫出售资产。
• 企业债券收益率大幅上升，反映市场对其信心下降。
• 油价在40美元/桶左右为边际平衡点，部分区块在20-30美元/桶时出售，可能成为并购机会。
• 沙特和伊朗的石油战争背后可能有合谋操纵，但目前尚未形成明确的共谋。

中国：下游地炼厂迎来黄金时期

• 中国原油需求持续增长，炼油毛利达到历史高点。
• 地炼厂在政策支持下，获得原油进口权和出口权，提升开工率和利润。
• 炼油企业需优化产品结构，以应对环保要求和市场竞争。
• 地炼厂产能过剩问题逐步缓解，行业整合加速。

市场回顾与投资策略

• 2016年上半年市场回顾：国际油价持续低迷，供需关系紧张，地炼厂和页岩油企业面临挑战。
• 2016年投资策略：关注具备成本优势和销售优势的炼油企业，以及北美和全球其他产油区的并购机会。
• A股相关上市公司：部分具备竞争优势的炼油企业值得关注，包括地炼厂和具有国际并购经验的平台型企业。

风险因素

• 地缘政治冲突，如沙特与伊朗的矛盾，可能对油价造成干扰。
• 原油价格波动，如厄尔尼诺/拉尼娜等气候因素。
• 中国企业在海外并购中的政策不确定性。
• 北美油气企业债务问题和资本外流风险。

图表与数据

• 图表1：WTI原油期货价格与沙特及伊朗、伊拉克、利比亚原油总产量关系。
• 图表2：沙特及伊朗、伊拉克、利比亚原油产量与总产量关系。
• 图表3：油价与产量关系的三个阶段分析。
• 图表4：中东形式梳理图。
• 图表5：沙特资本外流情况。
• 图表6：沙特外汇储备变化。
• 图表7：沙特外储变化、经常项目差额及资本外流情况。
• 图表8：沙特财政收入预测。
• 图表9：沙特外储支持预期与实际支持季度。
• 图表10：沙特外储支持预期及外储实际支持季度。
• 图表11：中东形式梳理图。
• 图表12：叙利亚局势梳理。
• 图表13：Quicksilver Resources总资产、总负债及天然气价格。
• 图表14：Quicksilver Resources公司债成交量及到期收益率。
• 图表15：Quicksilver Resources公司债成交量及到期收益率。
• 图表16：Quicksilver Resources公司债成交量及到期收益率。
• 图表17：Chesapeake公司债成交量及到期收益率。
• 图表18：Chesapeake公司债成交量及到期收益率。
• 图表19：Chesapeake公司债成交量及到期收益率。
• 图表20：Quicksilver与Chesapeake公司债券收益率走势对比。
• 图表21：中国、美国、欧洲及日本占世界原油需求总量比例。
• 图表22：中国原油需求构成及同比增速。
• 图表23：中国原油加工量按年对比。
• 图表24：中国原油需求量按年对比。
• 图表25：中国原油净进口量及同比增速。
• 图表26：中国原油净进口量及同比增速。
• 图表27：中国原油净进口量及同比增速。
• 图表28：中国原油净进口量、成品油净进口量、原油产量与原油直接需求量变化趋势。
• 图表29：中国原油净进口量及同比增速。
• 图表30：中国原油净进口量及同比增速。
• 图表31：中国原油战略库存及其站有效库容比例。
• 图表32：中国原油需求构成。
• 图表33：中国原油净进口量增速与布伦特前月、中国进口价格对比。
• 图表34：中国、美国、欧洲及日本炼油毛利对比。
• 图表35：中国炼油毛利。
• 图表36：中国与全球炼油产能及增速。
• 图表37：中国与全球炼油产能及增速。
• 图表38：中国炼厂开工率及全球对比。
• 图表39：中国炼厂开工率。
• 图表40：中国炼厂开工率。
• 图表41：中国炼厂产能份额。
• 图表42：已获得进口原油加工权的企业对应的进口额度统计。
• 图表43：中国原油进口权改革前后产业链变化。
• 图表44：中国地炼厂原料油来源占比。
• 图表45：中国成品油出口额度变化情况。
• 图表46：中国地炼厂与国有炼厂的炼油毛利对比。
• 图表47：中国炼油企业收率对比。
• 图表48：美国原油库存及合理区间。
• 图表49：美国原油超常库存与油价对比。
• 图表50：贝克休斯世界钻井数量及其增速。
• 图表51：美国原油需求与进口量关系。
• 图表52：美国油品超常消费量及油价对比。
• 图表53：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表54：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表55：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表56：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表57：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表58：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表59：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表60：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表61：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表62：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表63：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表64：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表65：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表66：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表67：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表68：美国原油进口量与油气产量关系。
• 图表69：全球油气供需关系。
• 图表70：英国脱欧公投结果。