20160706-信达证券-油气市场16年中期策略_镜花水月和星星之火-动荡原油市场中_几家欢喜几家愁_92页_4mb

油气市场16年中期策略总结

核心内容概述

本报告分析了2016年上半年全球油气市场的变化，包括中东地区沙特与伊朗之间的石油战争、北美页岩油气企业的困境及中国炼油行业的改革与机遇。报告指出，在油价低迷背景下，应关注具有确定性收益的投资标的，并预测未来可能出现的并购机会。

主要观点

中东：石油战争背后的地缘政治

• 沙特的石油战争：自2011年起，沙特通过提高原油产量打压国际油价，其目标不仅是应对页岩油企业，更是意图削弱伊朗的经济实力。
• 沙特的财政困境：由于油价下跌，沙特资本外流严重，外汇储备大幅缩水，财政状况恶化，甚至可能在5年内面临破产。
• 地缘政治影响：沙特与伊朗的矛盾反映了逊尼派与什叶派的冲突，而叙利亚冲突则是这一矛盾的集中体现。

北美：技术进步与债务违约的生死竞赛

• 页岩油气企业的困境：由于油价下跌，部分中小型油企如Quicksilver Resources和Chesapeake陷入债务危机，面临破产风险。
• 技术突破：尽管面临困境，北美在页岩气开采技术上取得突破，如马塞勒斯气田的最长水平井，显示其技术优势。
• 并购机会：随着资本开支削减，北美及全球其他主要产油区可能出现具有战略意义的区块出售，带来十年一遇的并购机会。

中国：下游地炼厂迎来黄金时期

• 原油需求增长：中国原油需求持续增长，从2005年的5.87桶/日上升至2016年的11.98桶/日。
• 炼油毛利提升：受益于低油价和成品油“地板价”政策，中国炼油毛利达到历史最高点，高于新加坡炼油毛利。
• 地炼厂崛起：地炼厂在产能过剩背景下迎来发展机遇，通过“双权开放”获得进口权，逐步淘汰落后产能，提升开工率。
• 产能过剩缓解：随着地炼厂整合和淘汰，中国炼油行业产能过剩情况逐步缓解。

关键信息

沙特的石油战争

• 沙特自2011年起提高产量，意图通过打压油价削弱伊朗。
• 沙特储备总额可支撑时间远低于预期，导致财政压力加大。
• 沙特已开始加入全球债券市场，寻求融资缓解资本外流。

北美油企困境与并购机会

• Quicksilver Resources和Chesapeake等油企因低油价和高债务陷入危机。
• 低油价导致公司债券收益率飙升，融资困难。
• 沙特与伊朗的石油战争可能引发更多区块出售，带来并购机会。

中国炼油行业改革

• 中国炼油行业受益于低油价，地炼厂开工率提升。
• 地炼厂通过“双权开放”获得原油进口权，逐步淘汰落后产能。
• 地炼厂产能提升，但产品结构需调整以符合环保标准。

风险因素

• 地缘政治风险：沙特与伊朗的矛盾、中东局势动荡、英国脱欧等。
• 经济风险：低油价对沙特财政的影响、页岩油企业的债务危机。
• 政策风险：中国炼油行业政策调整对地炼厂的影响。

投资策略

• 关注并购机会：在低油价环境下，北美及全球主要产油区的区块出售可能带来战略性的投资机会。
• 关注地炼厂：地炼厂在“双权开放”政策下，通过提升开工率和淘汰落后产能，将获得更优的市场地位。
• 关注海外并购经验丰富的公司：具备海外并购经验的平台型企业值得关注，尤其在北美资产溢价上升的背景下。

A股相关上市公司

• 重点关注具备海外并购经验及具备区域定价能力的炼油企业，如中石化、中石油、中海油等。
• 地炼企业如山东东明石化、盘锦北方沥青燃料等也在政策支持下迎来发展机遇。

图表概览

• 图表1-3：显示2011年至今沙特及伊朗、伊拉克、利比亚原油产量与油价关系。
• 图表4-10：展示沙特资本外流、外汇储备变化及财政支持预期。
• 图表11-12：中东及叙利亚局势分析。
• 图表13-15：Quicksilver Resources及Chesapeake公司债变化趋势。
• 图表16-22：中国原油需求构成及增长情况。
• 图表23-29：中国炼油毛利、开工率及战略库存变化。
• 图表30-32：中国炼油企业进口权改革及产能变化。
• 图表33-35：中国炼油毛利与地炼厂产能结构。
• 图表36-40：全球及中国炼油产能与产量对比。
• 图表41-43：地炼厂原料来源及产品结构。
• 图表44-46：中国成品油出口及地炼厂配额变化。
• 图表47-52：中国炼油企业毛利及产品结构。
• 图表53-65：美国原油库存、产量及需求变化。
• 图表66-69：全球油气供需状况。
• 图表70：英国脱欧公投结果及其可能影响。

总结

报告指出，在低油价环境下，全球油气市场出现显著变化，中东地区的沙特与伊朗矛盾加剧，北美页岩油企业面临债务危机，中国炼油行业迎来改革机遇。投资者应关注具有战略意义的区块出售及并购机会，同时重视中国地炼厂在政策支持下的发展机遇。整体来看，2016年下半年，油气市场可能迎来新的投资窗口。