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公司研究总结：安踏体育（2020.HK）2021年中期业绩点评

核心内容

安踏体育在2021年上半年表现出色，实现营业收入228.12亿元人民币，同比增长55.5%，较2019年上半年增长54%。归母净利润（不含合营公司Amer影响）为41.86亿元，同比增长76.1%；含合营公司影响后的归母净利润为38.40亿元，同比增长131.6%。公司拟每股派发中期现金红利0.60港币，EPS为1.43元。

主要观点

1. 业绩表现亮眼：公司上半年业绩超预期，收入和利润均实现大幅增长。
2. 毛利率显著提升：毛利率同比提升6.4个百分点至63.2%，主要受益于消费复苏、零售折扣改善以及DTC模式的推进。
3. DTC转型成效显著：安踏主品牌DTC转型顺利完成，虽然营业利润率有所下降，但电商渠道增速领先，整体业绩提升。
4. 多品牌战略成效：Fila及其他品牌收入增长强劲，分别同比增长51.4%和90.1%。
5. 线上线下复苏：电商渠道收入占比提升至27%，收入同比增长61.5%；线下业务收入同比增长53.4%。
6. 财务指标改善：存货周转天数减少18天，应收账款周转天数减少18天，经营活动净现金流同比增长163.6%至63.1亿元。
7. 未来增长预期：公司上调2021-2023年EPS预测为2.88元、3.75元、4.75元，对应2021年PE为49倍，维持“买入”评级。
8. 行业趋势利好：国潮趋势加强，体育消费持续景气，东京奥运会和北京冬奥会进一步催化市场增长。

关键信息

收入拆分

• 鞋类：38.7%，同比增长65.3%
• 服装：58%，同比增长50.2%
• 配饰：3.3%，同比增长44.4%

品牌表现

• 安踏品牌：收入占比46.4%，同比增长56.1%
• Fila品牌：收入占比47.5%，同比增长51.4%
• 其他品牌：收入占比6.1%，同比增长90.1%

渠道表现

• 电商：收入占比27%，同比增长61.5%
• 线下业务：收入占比73%，同比增长53.4%

门店数量

• 安踏主品牌：9788家，较年初净减少1.4%
• Fila品牌：1979家，较年初减少1.3%
• 迪桑特：178家，同比增长1.7%
• 可隆：151家，减少3.8%

合营公司Amer

• 上半年收入79.88亿元，同比增长36.8%
• EBITDA盈利5.57亿元，净利润亏损6.56亿元，对合并报表影响为-3.46亿元，较2020H1的-7.19亿元大幅改善。

盈利能力

• 毛利率：63.2%，同比提升6.4个百分点
• 经营利润率：25.9%，同比提升1.3个百分点
• 归母净利率（不含Amer影响）：18.3%，同比提升2.1个百分点
• 归母净利率（含Amer影响）：16.8%，同比提升5.5个百分点

财务指标

• 存货：2021年6月末为53.79亿元，同比增加7.5%
• 应收账款：2021年6月末为32.37亿元，同比减少8.5%
• 经营活动净现金流：63.1亿元，同比增长163.6%
• 资产负债率：2021年预计为43.3%，较2020年下降
• ROE（摊薄）：2021年预计为27.4%，较2020年提升

预测与估值

风险提示

• 国内外疫情影响超预期
• 库存积压
• 行业竞争加剧
• 电商渠道增速放缓
• 费用投入不当、小品牌培育或Amer盈利改善不及预期

估值方法的局限性

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。采用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

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