20220327-西部证券-安踏体育-02020.HK-2021年年报点评_营收净利再创新高_提质增效不断超越_8页_404kb

安踏体育2021年年报总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）在2021年实现了营收和净利的双增长，展现出强大的市场竞争力和品牌运营能力。公司全年营业收入达到493.28亿元，同比增长38.91%；归母净利润为77.20亿元，同比增长49.55%。剔除合营公司亏损影响后，归母净利润为78.01亿元，同比增长35.36%。这一业绩表现得益于主品牌DTC改革、电商业务增长以及疫情缓和带来的需求回暖。

主要观点

• 主品牌DTC改革显效：安踏品牌在DTC模式下表现突出，贡献收入85.54亿元，同比增长484.69%。公司通过直营模式提升运营效率，优化门店结构，淘汰低效门店，使直营店的单店效益增长近30%。
• 品牌结构优化：FILA品牌收入为218.22亿元，同比增长25.05%；其他品牌收入34.94亿元，同比增长51.06%。FILA通过细分品类和签约年轻偶像提升品牌影响力，其他品牌如迪桑特、可隆等也展现出强劲的增长潜力。
• 毛利率提升：公司整体毛利率为61.64%，同比增长3.48个百分点，主要得益于品牌折扣改善和产品结构升级。安踏和FILA的毛利率分别提升7.50个百分点和1.25个百分点。
• 经营利润率略有下滑：尽管毛利率提升，但因DTC转型加大员工成本开支以及品牌升级和冬奥宣传带来的费用增加，经营利润率同比下降3.49个百分点至22.28%。
• 现金流状况良好：公司2021年经营活动现金流量净额为118.61亿元，同比增长59.04%，显示公司运营效率和资金状况稳健。
• 数字化转型与渠道优化：公司持续推进数字化转型，提升零售终端运营能力，为品牌高质量发展提供支撑。

关键信息

营收与净利增长

• 2021年营业收入：493.28亿元（同比+38.91%）
• 2021年归母净利润：77.20亿元（同比+49.55%）
• 剔除合营公司亏损影响后归母净利润：78.01亿元（同比+35.36%）

分品牌表现

• 安踏：收入240.12亿元（同比+52.47%），DTC模式贡献收入85.54亿元（同比+484.69%），DTC收入占比达35.60%
• FILA：收入218.22亿元（同比+25.05%），品牌门店数量增加至2,054家
• 其他品牌：收入34.94亿元（同比+51.06%），其中迪桑特收入超20亿元，可隆收入首次突破10亿元

财务指标

• 毛利率：61.64%（同比+3.48pcts）
• 经营利润率：22.28%（同比-3.49pcts）
• 每股收益（EPS）预测：2022E为3.43元，2023E为4.15元，2024E为5.00元
• 市盈率（P/E）预测：2022E为23.1倍，2023E为19.1倍，2024E为15.9倍
• 市净率（P/B）预测：2022E为5.6倍，2023E为4.3倍，2024E为3.4倍

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司通过DTC改革、品牌升级、数字化转型等策略，推动业绩持续增长，未来增长潜力较大，且估值处于合理区间。

风险提示

1. 行业竞争加剧：随着运动鞋服行业的快速发展，竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。
2. 疫情反复影响线下销售：疫情对线下客流造成一定影响，可能导致销售不及预期。
3. 新品牌发展不及预期：若新品牌未能有效适应市场需求或电商渠道增长放缓，可能影响公司整体业绩表现。

总结

安踏体育2021年业绩表现强劲，主品牌DTC改革和品牌优化策略显著提升了营收与净利。公司通过多品牌布局、科技创新和渠道升级，增强了市场竞争力，未来发展前景乐观。尽管经营利润率略有下降，但整体财务状况稳健，现金流充足，具备良好的投资价值。投资者应关注行业竞争、疫情波动及新品牌发展等潜在风险。