20210617-光大证券-安踏体育-02020.HK-2021年中期业绩预告点评_21年中期业绩超预期_国潮趋势利好本土运动龙头_3页_670kb

报告摘要

公司研究总结：安踏体育（2020.HK）2021年中期业绩预告点评

核心内容

安踏体育于2021年中期发布业绩预告，表现超出市场预期。公司预计2021年上半年营业利润同比增长不低于55%，不包括合营公司AMER影响的归母净利润同比增长不低于65%，包括AMER影响的归母净利润同比增长不低于110%。这一业绩表现显示出公司良好的复苏能力和盈利能力。

主要观点

收入复苏显著：2021年上半年公司总收入预计同比增长超过50%，显示出疫情后市场需求的快速恢复。一季度主品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长40%+、近80%、近120%，二季度延续良好增长趋势。
净利润增长强劲：净利润同比增长幅度较高，主要得益于收入复苏、零售业务折扣控制、毛利率提升以及FILA和其他品牌零售规模扩大和经营效率提升。安踏品牌终端折扣已恢复至疫情前并接近历史最佳水平，FILA品牌折扣也恢复正常。
合营公司AMER影响减小：2020年上半年AMER亏损约7.2亿元人民币，2021年亏损预计降至约4亿元人民币，减少了合并报表层面的净亏损，提升了整体净利率。
盈利预测上调：基于上半年的业务复苏、DTC改革进展和AMER整合效果，公司上调了2021~2023年的EPS预测为2.79元、3.72元、4.45元人民币，对应2021年PE为49倍，维持“买入”评级。
市场趋势利好：国潮趋势推动本土运动品牌消费，新疆棉事件后国潮消费进一步升温，有利于安踏等本土品牌扩大市场份额。

关键信息

财务预测简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	33,928	35,512	47,277	56,029	65,510
营业收入增长率	40.8%	4.7%	33.1%	18.5%	16.9%
净利润(百万元)	5,344	5,162	7,536	10,061	12,023
净利润增长率	30.3%	-3.4%	46.0%	33.5%	19.5%
EPS(元)	1.98	1.91	2.79	3.72	4.45

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	69	72	49	37	31
PB	18	14	12	10	9
EV/EBITDA	43	41	31	24	20
股息率	0.4%	0.4%	0.7%	1.1%	1.6%

风险提示

国内外疫情影响超预期导致终端零售疲软或恢复不及预期；
库存积压；
行业竞争加剧；
电商渠道增速放缓；
费用投入不当、小品牌培育或AMER盈利改善不及预期。

增收表现

上半年业绩：收入和利润均实现显著增长，主要受益于市场需求复苏和经营效率提升。
全年目标：安踏品牌全年流水增长目标上调至20%以上，FILA品牌保持30%以上增长指引。
AMER影响：AMER亏损减少，对合并报表的拖累减弱。

财务健康度

资产负债率：从2019年的48.9%下降至2023年的34.8%，显示公司杠杆率逐步降低。
流动比率：从1.9提升至3.1，流动性状况改善。
速动比率：从1.5提升至2.5，短期偿债能力增强。
ROE：从2019年的26.6%提升至2023年的29.4%，盈利能力增强。

结论

综合来看，安踏体育2021年中期业绩表现强劲，受益于疫情后市场复苏、品牌折扣恢复、毛利率提升及AMER亏损减少。公司上调盈利预测并维持“买入”评级，反映出市场对其未来增长潜力的信心。然而，需关注下半年低基数效应减弱及奥运赛事带来的费用增加。整体而言，安踏作为本土运动品牌的龙头，具备良好的增长前景和盈利能力，估值合理，建议投资者关注其长期投资价值。

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