2017-“轶启看物流”之汽车物流系列一：轻资产运营，重客户资源（25页）长江证券_26页_2mb

航空货运与物流行业深度分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于汽车物流行业，探讨其行业特征、市场需求、供给格局、竞争优势及投资策略。报告指出，汽车物流作为专业型物流领域，服务于汽车产业全链条，包括原材料、零部件、整车及售后配件等。随着汽车产业的发展，汽车物流行业正逐步向第三方和综合型物流转型。

主要观点

行业特征

• 汽车物流服务汽车产业，渗透产业链每个环节。
• 从组织形式和经营模式来看，行业经历了四个发展阶段，目前正向第三方和综合型物流发展。

行业需求

• 预计国内汽车物流市场规模为6000-8000亿元，2015年增速为9.8%，市场规模增速随汽车工业总产值稳中有降。
• 汽车物流需求与汽车销售市场周期波动相关，呈现季节性特征，第四季度为销售旺季。

行业供给

• 汽车物流市场为寡头垄断格局，与上游汽车制造行业格局一致。
• 客户资源是行业竞争的关键，企业需拥有大规模运力和仓储设施以支持物流服务。

竞争优势

• 汽车物流企业普遍采用承运商模式，实现轻资产化运营，减少资本性支出，提高资产周转率。
• 由于客户集中度高，毛利率较低，但企业通过提高资产周转率和加强回款能力增强竞争力。

关键信息

市场规模

• 2013年：5445亿元
• 2014年：6037亿元
• 2015年：6628亿元
• 2016年：预计7456亿元，增速12.5%
• 2017年：预计8239亿元，增速10.5%

市场波动

• 汽车物流收入增速与全国汽车销量增速周期波动相关。
• 汽车物流市场与汽车销售市场同步波动，呈现明显的季节性特征，第四季度为旺季。

行业格局

• 前四大汽车物流公司承运量占比分别为29%、11%、7%、8%。
• 重点公司包括：安吉物流、一汽物流、长安民生物流、长久物流。

客户集中度

• 长安民生物流前五大客户占比达86%，长久物流前五大客户占比为75%。
• 企业毛利率低于行业平均水平，长安民生物流和长久物流平均毛利率分别为11.90%和15.44%。

轻资产运营

• 企业通过承运商模式降低资本支出，提高资产周转率。
• 固定资产/总资产比率和非流动资产/总资产比率逐年下降，反映轻资产化趋势。

回款能力

• 应收账款增长迅速，企业需重视回款能力。
• 应收账款/应付账款比率下降，表明企业通过占用下游资金减轻回款压力。

投资策略

• 投资周期性：汽车物流企业股票超额收益与主要集团客户和全国汽车销量增速相关性较高。
• 数据频率：年度和季度频率数据显著，月度数据参考性较弱。
• 相关系数：
  • 年度超额收益与公司收入增速相关系数为0.80
  • 年度超额收益与全国汽车销量增速相关系数为0.81
  • 年度超额收益与集团销量增速相关系数为0.78
  • 季度超额收益与集团销量增速相关系数为0.37

未来展望

• 随着国家对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税政策，2016年汽车市场有望回暖，汽车物流市场亦将受益。
• 预计2016年和2017年汽车销量增速分别为6.00%和4.50%，带动汽车物流市场规模增长。

风险提示

• 全国汽车销售量下滑：可能导致汽车物流需求减少。
• 应收账款回款风险：客户账期较长，企业需加强回款管理。
• 政策风险：税收政策变化可能影响行业增长。

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