2017-“轶启看物流”之汽车物流系列一：轻资产运营，重客户资源_26页-2mb

航空货运与物流行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于汽车物流行业，分析其行业特征、需求、供给、竞争优势、投资策略及未来展望。报告指出，汽车物流行业作为汽车产业的重要组成部分，与汽车产业紧密相关，具有显著的周期性和季节性特征。行业正处于从传统模式向第三方和综合型物流转型的阶段，具有明显的寡头垄断特征，客户资源是行业竞争的关键。

主要观点

1. 行业特征

• 服务对象：汽车物流服务于汽车产业的各个环节，包括原材料、零部件、整车及售后配件。
• 行业发展趋势：从自设物流子公司向第三方和综合型物流发展，行业逐渐专业化、规模化。
• 行业细分：包括零部件物流、整车仓储、整车物流，其中整车物流又细分为商用车、乘用车和二手车物流。

2. 行业需求

• 市场规模：预计国内汽车物流市场规模为6000-8000亿元，2015年增速为9.8%。
• 周期性与季节性：汽车物流收入增速与汽车销量增速周期波动，4季度为销售旺季，因此为物流旺季。

3. 行业供给

• 市场格局：寡头垄断市场，主要由上汽、一汽、东风、长安、北汽、广汽等集团主导。
• 客户资源重要性：客户集中度高，客户资源是行业竞争的核心，企业需具备大规模运力和仓储设施。
• 物流模式：大型物流企业多采用承运商模式，减少资本性支出，实现轻资产运营。

4. 竞争优势

• 轻资产运营：通过外包运输环节，减少固定资产投入，提高资产周转率。
• 回款能力：由于客户集中度高，应收账款增长迅速，回款能力成为关键。
• 行业壁垒：大规模企业具备资金占用能力，构建了行业壁垒。

5. 投资策略

• 周期性投资：投资回报与汽车市场周期密切相关，建议关注年度和季度数据。
• 相关性分析：股票超额收益与集团客户和全国汽车销量增速相关性较高，尤其是年度和季度数据。
• 企业表现：长久物流和长安民生物流的股票超额收益与公司收入增速和汽车销量增速显著相关。

6. 未来展望

• 市场回暖预期：国家对小排量乘用车实施购置税减半政策，预计2016年和2017年汽车销量增速分别为6.00%和4.50%。
• 物流市场增长：2016年和2017年汽车物流市场规模增速预计分别为12.5%和10.5%。

关键信息

• 重点公司：长久物流（603569）为当前推荐公司之一，但无明确投资评级。
• 行业数据：
  • 2015年汽车物流市场规模预计为6628亿元。
  • 长安民生物流和长久物流的客户集中度分别达86%和75%。
  • 2015年长安民生物流和长久物流的平均毛利率分别为11.90%和15.44%，低于行业平均水平。
• 投资相关性：
  • 长安民生物流股票年度超额收益与公司收入增速、长安汽车集团销量增速、全国汽车销量增速的相关系数分别为0.80、0.78、0.81。
  • 股票季度超额收益与集团和全国汽车销量增速相关性较低，但趋势一致。
  • 股票月度超额收益与销量增速相关性较弱，参考性较低。

图表与数据目录

• 图1：汽车物流主要承运货品
• 图2：汽车物流在物流行业中的位置
• 图3：汽车物流子行业
• 图4：汽车物流在产业链中位置
• 图5：整车公路物流
• 图6：零部件入厂入流
• 图7：我国汽车物流行业发展历史
• 图8：汽车制造业规模以上工业企业工业销售产值及增长率
• 图9：汽车业物流费用率和全国物流总费用/GDP
• 图10：汽车物流行业市场规模及增速
• 图11：汽车物流企业收入增速随汽车行业周期波动
• 图12：我国消费的汽车基本在国内制造
• 图13：汽车销量和产量增速基本保持一致
• 图14：国内汽车产销率维持在100%左右
• 图15：汽车零部件（发动机）和整车产量增速基本保持一致
• 图16：汽车物流行业分析逻辑图
• 图17：汽车销售旺季在1、3、11和12月份
• 图18：零部件需求旺季在1、3、11和12月份
• 图19：汽车销售旺季在4季度
• 图20：发动机需求旺季在4季度
• 图21：长安民生物流2007-2012年季度平均收入
• 图22：2013年汽车集团汽车销量市场占有率
• 图23：2013年汽车物流公司市场占有率
• 图24：安吉物流主要承运上汽集团汽车品牌
• 图25：一汽物流主要承运一汽集团汽车品牌
• 图26：国内六大汽车生产基地中心和汽车集团分布
• 图27：全国整车制造企业数量和品牌汽车经销店数量
• 图28：长安民生物流整车客户点分布
• 图29：长安民生物流分支机构数量
• 图30：长久物流和长安民生物流注册地
• 图31：2015年长安民生物流客户和供应商集中度对比
• 图32：2015年长久物流客户和供应商集中度对比
• 图33：长安民生物流、长久物流毛利率低于行业平均水平
• 图34：2015年长久物流杜邦分析
• 图35：2015年长安民生物流杜邦分析
• 图36：长久物流和长安民生物流总资产周转率较高
• 图37：承运商模式
• 图38：长久物流和长安民生物流固定资产/总资产比率
• 图39：长久物流和长安民生物流非流动资产/总资产
• 图40：2013年长久物流和长安民生物流承运商成本占比
• 图41：长久物流收入快速增长，资本性支出处于低位
• 图42：长久物流和长安民生物流资产周转率稳中有降
• 图43：长久物流和长安民生物流应收账款/总资产比率提升
• 图44：长久物流和长安民生物流应收账款/应付账款比率走低
• 图45：长安民生物流和长久物流收入增速与汽车销售市场周期波动
• 图46：长安民生物流收入与长安汽车集团销售增速相关性较高
• 图47：长安汽车集团销量增速与全国汽车销量增速走势一致
• 图48：投资逻辑图
• 图49：长安民生物流股票年度超额收益与净利润增速相关系数为0.34
• 图50：长安民生物流股票年度超额收益与公司收入增速相关系数为0.80
• 图51：股票年度超额收益与长安汽车集团年度销售增速相关系数为0.78
• 图52：股票年度超额收益与全国汽车年度销售增速相关系数为0.81
• 图53：股票季度超额收益与长安汽车集团季度销售增速相关系数为0.37
• 图54：股票季度超额收益与全国汽车季度销售增速相关系数为0.18
• 图55：股票月度超额收益与长安汽车集团月度销售增速相关系数为-0.02
• 图56：股票月度超额收益与全国汽车月度销售增速相关系数为0.02
• 图57：预计2016年和2017年汽车销量增速分别为6.00%和4.50%
• 图58：预计2016年和2017年汽车物流市场规模增速分别为12.5%和10.5%

行业建议

• 投资建议：关注汽车市场周期，投资时应踩准节奏，重点考虑年度和季度数据。
• 评级说明：行业评级为“看好”，公司评级为“买入”或“增持”。
• 风险提示：包括全国汽车销售量下滑、应收账款回款风险、政策风险等。

重要声明

• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点和结论仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归长江证券研究所所有，未经授权不得复制、修改或发布。

联系方式

• 分析师：韩轶超（hanyc@cjsc.com.cn）
• 联系人：于灯灯（yudd@cjsc.com.cn）、杨靖凤（yangjf@cjsc.com.cn）
• 电话：021-68751781、021-68751636
• 地址：
  • 上海：浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦21楼
  • 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼
  • 北京：西城区金融大街17号中国人寿中心606室
  • 深圳：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦18楼