深度报告-20210829-东北证券-中化国际-600500.SH-碳三项目强化化工端_新材料新能源转型在即_56页_5mb

中化国际公司深度报告总结

核心内容

中化国际（600500）是一家从贸易转型为生产型企业的国际化运营企业，专注于化工中间体、聚合物添加剂、新材料、新能源等高附加值产业。公司通过一系列并购，如扬农集团和圣奥化学，已具备全球领先的化工中间体及聚合物添加剂生产能力。公司正加速向新材料和新能源领域转型，致力于打造科技驱动型精细化工企业。

主要观点

• 公司已由传统贸易型企业转型为以精细化工生产为主业的国际化企业，具备优秀的产业整合和业务优化能力。
• 公司在氯苯、硝基氯苯、环氧树脂、橡胶防老剂等化工中间体和添加剂领域具有全球领先地位。
• 碳三项目预计2022年6月底前陆续投产，将形成国内首条绿色化碳三产业链，提升公司在新材料、新能源领域的竞争力。
• 公司积极布局新能源领域，包括三元正极材料、电池系统、电池回收等环节，形成新能源生态圈。
• 未来公司将更加聚焦化工新材料、聚合物添加剂、新能源业务，剥离传统农化业务，以提升盈利能力和产业附加值。

关键信息

化工中间体业务

• 公司氯苯系列产品在全球市场占据领先地位，拥有完整的化工产业链。
• 扬农集团是氯苯领域的重要参与者，具备3万吨产能，为国内最大。
• 氯碱产业链配套齐全，公司具备自主生产能力，保障原料供应。
• 环氧树脂产能达18万吨/年，国内规模领先，2021年预计达产稳态后贡献利润超20亿元。

碳三项目

• 项目包括48万吨双酚A、65万吨苯酚丙酮、40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷、18万吨环氧树脂。
• 项目建成后，双酚A和环氧（氯）丙烷产能均居国内前三，有助于满足快速增长的市场需求。
• 项目采用绿色工艺，减少污染，提升环保效益，增强市场竞争力。

新材料业务

• 公司5500吨对位芳纶产能处于试运行阶段，规模全国第一，技术门槛高。
• 公司布局膜材料平台，包括反渗透膜、脱气膜、电渗析膜等。
• 收购Elix和富比亚，进入高端塑料和塑料添加剂领域。

新能源业务

• 公司已实现1万吨三元正极材料满负荷生产，并批量供应。
• 自主设计乘用车电池系统已通过整车实测，具备商业化潜力。
• 与宝马合作推进电池梯次利用，布局电池回收等关键环节，构建新能源生态圈。

财务预测与评级

• 预计2021-2023年营业收入分别为570.77/513.07/577.61亿元。
• 预计2021-2023年归母净利分别为24.90/15.97/25.47亿元。
• 2022年PE为25X，对应市值399.1亿元，六个月目标价14.43元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 下游需求不及预期
• 原材料价格上升

重点数据一览

业务结构与营收占比

• 2021年上半年，公司业务营收占比如下：
  • 轻量化材料营销：107.86亿元
  • 橡胶业务：74.53亿元
  • 农化业务：66.82亿元
  • 化工新材料及中间体：44.39亿元
  • 医药健康：23.33亿元
  • 聚合物添加剂：18.29亿元
  • 其他主营业务：53.68亿元

战略布局

• 公司通过并购和自建项目，构建了以氯苯、氯碱、环氧树脂、聚合物添加剂、新材料、新能源等为核心的多元化产业链。
• 布局绿色化、环保型生产工艺，推动可持续发展。
• 深化与下游企业的合作，拓展应用场景，提升产品附加值。

未来展望

• 公司将继续扩大碳三项目产能，强化在双酚A、环氧丙烷、环氧树脂等领域的市场地位。
• 布局新能源产业链，包括电池材料、电池系统、电池回收等环节，推动新能源产业发展。
• 提升新材料领域的竞争力，如对位芳纶、膜材料等，满足高端市场需求。
• 通过技术创新和资源整合，推动产业链一体化，提升盈利能力与市场竞争力。