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滨化股份 (601678.SH) 2021年业绩总结及碳三碳四项目展望

核心内容

滨化股份在2021年实现了历史最佳业绩，营业收入和归母净利润分别同比增长43.53%和220.57%。尽管2022年Q1营业收入同比增长5.79%，但归母净利润同比下降25.07%，主要受环氧丙烷产品盈利水平下滑影响。公司对2022-2024年的盈利预测进行了调整，预计归母净利润分别为17.46亿元、22.33亿元和25.83亿元，对应EPS分别为0.85元、1.09元和1.26元，当前股价对应PE分别为7.5倍、5.8倍和5.0倍。分析师维持“买入”评级，认为碳三碳四项目投产将带来显著成长空间。

主要观点

• 2021年业绩表现亮眼
  公司2021年营业收入达到92.68亿元，归母净利润达到16.26亿元，分别同比增长43.53%和220.57%，创历史新高。

  • 2021Q4归母净利润为2.16亿元，环比下降49.98%，主要由于计提子公司黄河三角洲热力资产减值损失4.76亿元。
  • 若剔除减值损失影响，2021Q4业绩将实现显著增长。

• 2022年Q1业绩仍保持稳健
  尽管环氧丙烷价格有所下滑，但烧碱产品盈利水平较高，带动公司单季度业绩表现良好。

• 碳三碳四项目即将投产
  公司碳三碳四综合利用项目进展顺利，预计于2022年10月建成投产。

  • 项目将优化产品结构并延长产业链，增强公司盈利能力。
  • 公司拟对环氧丙烷装置进行工艺调整，由原来的30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置，调整为24万吨/年环氧丙烷联产74.2万吨/年甲基叔丁基醚装置。

关键信息

财务数据概览

营业利润与盈利能力

• 营业利润在2021年达到2,218百万元，同比增长189.6%。
• 毛利率从24.2%提升至37.3%，净利率从7.9%提升至17.5%。
• ROE从6.8%提升至15.9%，显示公司盈利能力显著增强。

投资与现金流

• 2022年E预计投资活动现金流为-2,193百万元，主要由资本支出和长期投资构成。
• 经营活动现金流预计为2,657百万元，显示公司经营状况良好。
• 筹资活动现金流预计为1,229百万元，显示公司融资能力较强。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 下游需求放缓
• 产品价格大幅下滑

结论

滨化股份在2021年实现了业绩的大幅增长，主要得益于产能利用率的提升和产品结构的优化。尽管2022年Q1业绩有所下滑，但公司仍保持良好运营表现。随着碳三碳四项目逐步投产，公司有望迎来业绩集中释放，进一步提升盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司成长属性突出，未来发展前景良好。