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中化国际三季度业绩总结

核心内容

中化国际于2022年10月28日发布2022年三季报，整体表现显示公司业绩韧性较强，尽管第三季度受产品价格下跌影响，但通过销量增长和一体化产业链优势有效缓解了业绩压力。同时，公司正加速推进碳三项目投产，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 三季度业绩承压但保持韧性：公司第三季度营业收入215.26亿元，同比增长10.56%，但环比下降15.81%；归母净利润3.15亿元，同比增长21.01%，环比下降45.52%；扣非净利润3.09亿元，同比增长16.38%，环比下降44.12%。
• 销量增长缓冲盈利压力：尽管主要产品价格下跌，公司通过销量增长有效缓冲业绩压力，尤其是氯碱、树脂等板块销量显著提升。
• 碳三项目即将投产：连云港碳三项目预计2022年底全线投产，涵盖PDH、苯酚丙酮、双酚A、环氧丙烷、环氧氯丙烷、环氧树脂等产品，预计为公司贡献160亿元营收和12亿元归母净利润。
• 新材料平台加速布局：公司正积极布局对位芳纶、锂电池正极材料等新材料领域，推动国产替代进程，提升竞争力。
• 投资建议：维持“买入”评级：基于公司未来成长性，分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为16.10亿元、19.84亿元、27.46亿元，对应PE分别为11.90倍、12.55倍、9.07倍。

关键信息

三季度业绩表现

• 营业收入：215.26亿元，同比增长10.56%，环比下降15.81%
• 归母净利润：3.15亿元，同比增长21.01%，环比下降45.52%
• 扣非净利润：3.09亿元，同比增长16.38%，环比下降44.12%
• 基本每股收益：0.47元

产品板块表现

• 氯苯：平均售价8008元/吨，环比下降20.65%
• 氯碱：平均售价2239元/吨，环比下降22.43%
• 树脂：平均售价17597元/吨，环比下降21.31%
• 防老剂：平均售价30022元/吨，同比上涨49.95%，环比下降5.33%
• 烧碱/原盐价差：环比上升9.99%，显示公司盈利能力有所改善

项目进展

• 连云港碳三项目：一期投资139.13亿元，预计2022年底全线投产，涵盖60万吨PDH、65万吨苯酚丙酮、24万吨双酚A、40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷、18万吨环氧树脂。
• 尼龙66项目：年产4万吨尼龙66及2.5万吨中间体J项目已全面投产，采用创新工艺打破跨国公司垄断。
• 对位芳纶：公司拥有5500吨/年产能，单套产能国内第一，高强高模产品占比持续提升。

财务指标预测

财务健康状况

• 资产负债率：从2021年的65.6%上升至2022年的67.3%，但预计未来会逐步下降。
• 净负债比率：从2021年的190.9%上升至2022年的205.4%，但预计随着项目投产将有所改善。
• 流动比率与速动比率：分别从0.81和0.47提升至0.88和0.52，显示短期偿债能力增强。
• 现金流：经营活动现金流显著增长，2022年预计达3791亿元，投资活动现金流为负，但筹资活动现金流有所改善。

风险提示

• 原材料及主要产品价格波动风险
• 安全生产风险
• 项目投产进度不及预期
• 宏观经济下行风险

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

总结

中化国际在三季度业绩承压的情况下，通过销量增长和一体化产业链优势，有效缓解了盈利压力，展现出较强的盈利韧性。公司正加速推进碳三项目投产，预计将成为新的利润增长点。同时，公司在新材料领域不断突破，如对位芳纶和尼龙66项目，增强了其在国产替代方面的竞争力。尽管2022年全年业绩有所下调，但未来三年预计实现稳步增长，公司估值合理，维持“买入”评级。