20180914-广发证券-汽车及汽车零部件_从库存周期看目前乘用车所处阶段_21页_1mb
报告摘要
汽车及汽车零部件行业总结
核心内容
本报告围绕汽车行业的库存周期展开，分析其对短期盈利、企业运营能力及业绩拐点的影响，并结合历史数据与当前市场情况，提出投资建议。报告指出，库存周期是汽车行业短期盈利的重要影响因素，结合产品/产能周期和需求周期，可以更全面地判断行业和企业的经营状况。
主要观点
库存周期对盈利的影响
- 库存周期是短期影响企业盈利的关键因素，直接影响产品价格和企业盈利。
- 库存周期分为四个阶段：被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存。
- 库存周期与经济周期相关，反映行业和企业对市场需求的反应。
当前乘用车库存状况
- 2018年8月乘用车行业开始进入主动去库存阶段，企业库存与渠道库存均出现下降。
- 2015年至2018年8月，渠道库存累计增加112.2万辆，企业库存累计增加12.6万辆。
- 乘用车行业库存变化具有季节性，通常在8-10月和12月至次年1月出现去库存趋势。
历史经验与业绩拐点判断
- 存货周转率和调整后经营性净现金流的结合分析，是判断企业业绩拐点的有效工具。
- 江淮汽车2012年第二季度存货周转率和经营现金流的改善提前预示了业绩的回升。
- 吉利汽车在2015年通过产品周期、库存周期与需求周期的共振，实现了业绩的显著增长。
投资建议
- 推荐关注盈利能力稳定、库存管理能力强、估值有折价的公司。
- 建议优先配置华域汽车、上汽集团等公司。
- 投资需关注宏观经济、行业景气度和政策变化带来的风险。
关键信息
- 库存周期：是短期影响盈利的核心因素，分为四个阶段。
- 库存变化：2018年8月乘用车行业开始去库存，企业库存下降8.5万辆，渠道库存下降3.7万辆。
- 库存与销量关系：库存变化与销量增速存在动态关系，库存水平是判断需求变化的重要指标。
- 业绩拐点：存货周转率与调整后经营性现金流的改善可提前预示业绩的转好。
- 投资标的：推荐华域汽车、上汽集团，因其盈利能力稳定、库存管理能力强、估值有折价。
- 风险提示：宏观经济、行业景气度及政策变化均可能对行业造成影响。
库存周期与企业表现
| 企业类型 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018.1-8 |
|---|---|---|---|---|
| 自主品牌 | 0.96 | 0.90 | 0.86 | 0.80 |
| 德系品牌 | 0.19 | -0.18 | 0.19 | 0.56 |
| 日系品牌 | -0.64 | -0.75 | -0.11 | 0.48 |
| 美系品牌 | 0.11 | -0.28 | -0.01 | -0.70 |
| 韩系品牌 | 0.16 | -0.20 | -0.16 | 0.33 |
企业库存变化与销量关系
| 企业 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018.1-8 |
|---|---|---|---|---|
| 吉利汽车 | 0.05 | -0.10 | 0.32 | -0.30 |
| 长城汽车 | 0.23 | 0.24 | -0.39 | -0.04 |
| 上汽自主 | -0.20 | -0.05 | 0.37 | 0.49 |
| 上通五菱 | -0.20 | 0.02 | 0.12 | -0.04 |
| 广汽乘用车 | -0.57 | 0.32 | 0.09 | 0.36 |
| 长安汽车 | -0.14 | -0.14 | -0.46 | -0.53 |
| 比亚迪 | 0.05 | 0.02 | -0.04 | 0.04 |
| 众泰汽车 | -0.07 | -0.06 | -0.01 | -0.01 |
| 奇瑞汽车 | 0.22 | -0.06 | 0.27 | -0.11 |
行业评级
- 行业评级：买入
- 报告日期：2018-09-14
- 前次评级：买入
风险提示
- 宏观经济不及预期：可能影响整体行业表现。
- 行业景气度不及预期：可能影响企业盈利。
- 行业政策不符预期：可能对行业造成不确定性影响。
图表索引
- 图1：行业盈利受到库存、产品/产能及需求周期的三重影响
- 图2：需求与库存变化关系
- 图3：汽车制造业产成品存货月度同比增速
- 图4：乘用车2015年-2018年8月渠道库存、企业库存增减变化情况及累计变化情况
- 图5：存货周转率影响企业净利率：通过资金使用效率
- 图6：乘用车渠道库存月度增加值
- 图7：乘用车年度累计产销量及同比增速
- 图8：乘用车企业库存年度增加值
- 图9：乘用车企业累计库存及库销比
- 图10：乘用车企业库存月度增加值
- 图11：江淮汽车历史收盘价
- 图12：江淮汽车单季度营业收入及归母净利润同比增速
- 图13：江淮汽车存货周转率及净利润
- 图14：江淮汽车调整后经营性现金流及净利润
- 图15：吉利汽车历年销量及同比
- 图16：吉利汽车批发数及终端实销数
- 图17：吉利汽车营收、归母净利润及同比
- 图18：吉利汽车毛利率、净利率
- 图19：吉利汽车经营活动现金流量净额
- 图20：吉利汽车现金及现金等价物期末余额
- 图21：吉利汽车ROE与PB
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投资建议
- 持续跟踪库存变化，有助于判断行业周期及公司业绩拐点。
- 推荐配置盈利能力稳定、库存管理能力强、估值有折价的公司。
- 当前推荐标的：华域汽车、上汽集团。
联系方式
- 分析师：张乐、闫俊刚、唐皙、刘智琪
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- 张乐：021-60750618，gfzhangle@gf.com.cn
- 闫俊刚：021-60750621，yanjungang@gf.com.cn
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