2018-股票质押业务风险探析_19页-1mb

爱建证券股票质押业务风险探析总结

核心内容

本报告分析了股票质押业务的发展现状、外部环境、风险测算及投资建议，重点探讨了市场与政策对股票质押业务的影响，以及券商在不同情景下的风险暴露与损失情况。

主要观点

1. 股票质押业务分类：

   • 分为场内质押与场外质押。
   • 场内质押以证券公司、资管计划为主，标的为A股股票。
   • 场外质押主要由银行、信托等机构参与，标的包括股票、基金、债券等。

2. 业务发展现状：

   • 2013年5月后，股票质押式回购业务迅速发展。
   • 2016年新增股票质押规模达到历史峰值。
   • 截至2018年9月14日，场内质押占总质押股数的60.33%，占总市值的64.47%。
   • 2018年四季度仍面临大量股票质押到期高峰。

3. 市场与政策环境：

   • A股市场持续低迷，融资环境恶化。
   • 金融去杠杆背景下，流动性收紧，企业经营风险上升。
   • 监管政策趋严，如减持新规、资管新规、股票质押新规，限制融资方与融出方行为，提升风险控制要求。

4. 风险测算：

   • 当股价跌破平仓线时，券商面临风险暴露。
   • 多数券商履约保障比例高于平仓线，风险可控。
   • 个别券商如太平洋、第一创业、中信建投，其风险损失对净资产和利润冲击较大。
   • 乐观与悲观情景下，风险损失普遍低于2%。

关键信息

1. 发展现状

• 股票质押业务自2013年5月开始快速发展，场内质押为主。
• 2016年新增质押规模达历史峰值。
• 截至2018年9月14日，市场未解除质押股数为4490亿股，参考市值为54747亿元。
• 未解除质押股数中场内质押占比54%，场外质押占比46%。

2. 外部环境

• 市场：
  • A股持续下跌，企业融资困难。
  • 融资方式受限，非标融资减少，债券违约频发。
  • 金融收缩背景下，社融规模存量同比增速低于人民币贷款增速。
• 政策：
  • 减持新规限制了减持行为，影响股票流动性。
  • 股票质押新规明确限制质押率和质押比例，强化风控。
  • 资管新规抑制通道业务，影响资金来源。

3. 风险测算

• 风险暴露与损失：
  • 风险暴露公式：累计质押股票市值 - 融出资金 * 平仓线。
  • 时点风险损失公式：累计质押股票市值 - 融出资金。
  • 履约保障比例与质押股票市值比值用于衡量风险。
• 风险分布：
  • 华泰证券、申万宏源、中信证券、西南证券风险较低。
  • 太平洋、第一创业、中信建投风险较高。
• 情景假设：
  • 悲观情景（股价-15%）下，风险损失普遍低于2%。
  • 乐观情景（股价+15%）下，风险损失显著改善。
  • 整体来看，券商股票质押业务风险可控。

4. 投资建议

• 个股推荐：
  • 中信证券股票质押业务风险较低，减值准备计提谨慎。
  • 公司业绩优于行业平均，PB处于历史低位。
  • 维持“推荐”评级。

5. 风险提示

• 监管政策重大变化。
• A股持续下行。
• 流动性进一步收紧。

表格与图表

表格 1：场外质押 VS 场内质押

表格 2：近三年新增场内股票质押和场外股票质押规模

表格 3：数据选择要素设定

表格 4：风险暴露和时点风险损失计算公式

表格 5：不同情况下股票质押式回购的质押率

表格 6：上市券商股票质押风险暴露测算（亿元）

表格 7：上市券商股票质押风险测算（亿元）

总结

股票质押业务在2013年后迅速发展，场内质押占比超过60%。然而，市场低迷、流动性收紧、政策趋严等因素使得该业务面临较大风险。尽管部分券商如太平洋、第一创业、中信建投风险较高，但整体来看，券商股票质押业务风险可控，尤其在乐观情景下，风险损失显著改善。中信证券因风险较低且PB处于历史低位，被推荐为“推荐”评级。