股票质押专题分析报告：股票质押规模、风险及应对措施-20181026-国金证券-22页-1mb

报告摘要

股票质押业务分析报告总结

核心内容

股票质押业务自2000年起发展，2013年以券商为主体的股票质押式回购业务推出，推动其快速发展。2018年1月“质押新规”发布后，股票质押进入严监管时代，风险防范成为重点。

主要观点

股票质押快速兴起的原因
- 民营企业融资难、融资贵。
- 民营企业风险偏好较高，倾向使用“一定杠杆”经营。
股票质押业务模式
- 场内质押：以券商为主，期限不超过3年，登记便捷，有预警线和平仓线机制。
- 场外质押：以银行、信托为主，无具体期限限制，登记需到中证登柜台。
股票质押业务四个重要指标
- 质押率：主板、中小板、创业板分别为50%、40%、30%。
- 利率：场内融资利率基本在7%-8%，场外融资利率在7%-15%。
- 预警线和平仓线：一般为150%和130%，也有设置为160%和140%。
- 质押公告次数：频繁的质押公告反映融资需求大。
股票质押资金来源
- 主要来源于银行，占比预计为60%-80%。
- 场内质押资金来源为券商自有资金和资管资金，其中资管资金大部分来自银行。
股票质押规模
- 截至2018年10月19日，股票质押总体规模达4.30万亿元，占A股总市值的8.97%。
- 场内质押规模为2.10万亿元（占比48.85%），场外质押规模为2.208万亿元（占比51.15%）。
- 流通股质押占比为69%，限售股质押占比为31%。
行业集中度
- 高质押集中度行业包括：传媒、计算机、纺织服装、轻工、地产、医药。
- 低质押集中度行业包括：银行、采掘、军工、食品饮料和非银。
去杠杆背景下的股票质押
- 受金融去杠杆政策影响，股票质押净融资规模下降明显，部分月份净融资为负。
- 质押率由2017年的40%下降至目前的30%左右。
股票质押风险
- 流动性风险：年底为股票质押到期高峰期。
- 平仓风险：市场下跌引发质押触及平仓线，导致平仓风险加剧。
- 处理方式：补充质押、追加担保物、提前偿还、停牌等。
- 强制平仓：部分公司被强制平仓，减持规模约为5.76亿元。
风险预警指标
- 股票质押比例较高。
- 质押公告次数频繁。
- 大股东质押比例高。
- 股价接近平仓线或预警线。
应对措施
- 消灭杠杆：转让股权、引入外部资本、偿还债务。
- 置换杠杆：提供流动性支持，以长久期债务置换到期质押债务。
- 监管措施：地方政府、保险资金等提供财务和战略投资，设立专项基金。

关键信息

股票质押业务已覆盖A股98%的公司。
截至2018年10月19日，质押比例超过70%的个股有15家，超过50%的有147家。
2018年以来，股票质押存量规模有所控制，场内质押向场外转移。
金融去杠杆背景下，股票质押净融资规模和杠杆率均下降。
股票质押风险防范对避免系统性风险至关重要。
监管层通过设立专项基金、引入长期资金、鼓励财务和战略投资等方式化解股票质押风险。

风险提示

股票质押平仓风险。
海外黑天鹅事件（如政治风险、主权评级下调）。
政策监管（如金融去杠杆）。

主要措施对比

模式	资金来源	资金规模	救助对象	救助模式	退出方式
深圳市政府	政府出资	数百亿	优质上市公司	股债结合	大股东回购股票等
北京海淀区	区属国资+东兴证券	100亿，并再配1-2倍资金	民营科技上市公司	受让股权	-
证券业协会	证券公司+(银行、保险、国企和政府平台)	母资管计划210亿元，最终形成1000亿元总规模	有发展前景的上市公司	财务投资	-