20181030-东吴证券-股票质押专题_政策组合推出_股质风险明显改善_22页_1mb

股票质押专题总结

核心内容

本报告分析了2018年股票质押业务的总量、风险及券商视角下的影响，指出当前市场环境下，股票质押风险有所缓解，但整体仍面临较大压力。

主要观点

• 股票质押规模显著下降：截至2018年10月26日，A股总质押市值降至约4.4万亿元，较年初下降近三成，其中场内质押市值约2.14万亿元，场外约2.26万亿元。
• 担保率创历史新低：场内质押履约担保率降至149%，部分券商履约担保率低于200%，存在较大风险。
• 流动性压力加剧：四季度为股权质押到期高峰，预计2018Q4到期规模约3426亿元，展期压力显著。
• 信用风险暴露：多家券商因质押违约事件计提减值、提起诉讼或被动举牌，显示质押踩雷现象频发。
• 政策组合缓解风险：监管层推出多项政策，包括设立专项资金、优化信息披露、鼓励设立专项产品等，预计可缓解流动性压力，改善券商估值预期。

关键信息

一、总量视角

• 质押规模：A股共3483只股票存在质押，占A股总数的98%，其中152只个股总质押比例高于50%，16只高于70%。
• 融资余额下降：场内质押融资余额约1.44万亿元，较年初下降11%；场外融资余额估算约1.57万亿元，合计约3万亿元。
• 新增规模走低：场内质押新增规模自2016年下半年以来持续下降，赎回金额超过新增金额，显示市场信心不足。
• 质押模式差异：场内为标准化业务，由券商主导，需上报交易所；场外为非标准化业务，由银行、信托等主导，监管较宽松。

二、风险视角

• 市场风险：股价下跌导致担保率创新低，若市场继续下跌20%，预计强行平仓资金冲击约3578亿元。
• 流动性风险：四季度为质押到期高峰，且监管限制质押折扣率，展期压力增大。
• 信用风险：多家券商出现质押违约事件，如西部证券、东方证券、兴业证券等，涉及计提减值、诉讼、被动举牌等。
• 政策缓解：监管层推出多项政策，包括设立专项资金（约1000亿~2000亿元）、鼓励设立专项产品、优化信息披露等，以市场化形式化解风险。

三、券商视角

• 质押业务模式：券商主导场内质押，分为自有资金和资管通道资金两类，自有资金占比约53%。
• 净资产担忧：若表内自有资金业务违约，可能侵蚀券商净资产，目前部分券商履约担保率已降至170%~180%。
• 估值修复预期：券商板块估值处于历史底部，部分券商PB低于1倍，政策缓解后有望修复。
• 重点券商关注：履约担保率低于200%及表内业务占净资产比重高的券商（如东兴、国海、国元、中原、方正）需重点关注。

风险提示

1. 市场大幅调整：若市场持续下跌，可能引发平仓冲击。
2. 政策推进不及预期：专项资金设立及政策落地可能未达预期，导致流动性压力再度显现。

结论

股票质押业务面临市场、流动性与信用三重风险，但监管层政策组合的推出有效缓解了部分风险，尤其对券商净资产担忧有所改善，未来估值修复空间可能打开。然而，仍需关注市场进一步调整及政策执行效果，以防范潜在风险。