20181016-爱建证券-证券行业专题报告_股票质押业务风险探析_19页_1mb

爱建证券有限责任公司股票质押业务风险探析总结

核心内容

本报告分析了2018年证券行业股票质押业务的发展现状、外部环境、风险测算及投资建议。重点探讨了股票质押业务的风险来源、监管政策的影响、券商风险暴露情况以及未来股价波动对风险损失的潜在影响。

主要观点

• 股票质押业务分类：分为场内质押（主要由券商主导）和场外质押（由银行、信托等主导）。
• 场内质押主导：近三年新增场内质押股数占总量的60.33%，参考市值占64.47%。
• 风险暴露高峰期：2018年四季度仍面临股票质押到期高峰，占未解除质押总量的50%以上。
• 监管趋严：减持新规、资管新规、股票质押新规对券商业务产生多方面影响，尤其是限制了资金来源、业务开展和处置方式。
• 市场风险突出：股市持续下跌、流动性收紧、企业经营风险上升，导致股票质押业务风险增加。
• 风险测算：基于Wind数据，分析得出券商股票质押业务风险损失普遍小于2%。
• 风险冲击有限：尽管部分券商如太平洋、第一创业、中信建投风险损失对净资产和利润影响较大，但整体可控。
• 投资建议：中信证券股票质押业务风险较低，减值准备计提谨慎，维持“推荐”评级。

关键信息

1. 发展现状

• 场内质押：主要由券商、资管计划等参与，质押标的为A股股票，质押期限不超过3年，风险控制较严格。
• 场外质押：由银行、信托等参与，质押标的包括A股、基金、债券等，处置方式较为复杂。
• 质押期限分布：以6-12个月为主，占46%，其次为1-6个月，占26%，合计超过50%。
• 质押规模：2016年新增股票质押数量和市值均为历史最高，场内质押占比更高。

2. 外部环境

• 市场环境：股市低迷，融资环境恶化，企业融资困难。
• 政策环境：金融去杠杆背景下，监管政策趋严，限制了券商和金融机构的参与。
• 政策影响：
  • 减持新规：限制了大股东减持，影响股票流动性。
  • 资管新规：抑制了通道业务，限制了非标融资。
  • 股票质押新规：限制了质押率和质押比例，规范了业务运作。

3. 风险测算

• 风险暴露：当股价跌破平仓线时，券商面临风险暴露，风险损失由质押股票市值与融出资金的差额决定。
• 风险损失计算：
  • 风险暴露 = 累计质押股票市值 - 融出资金 * 平仓线
  • 时点风险损失 = 累计质押股票市值 - 融出资金
• 风险损失占比：
  • 风险损失占净资产比重：普遍低于3%，其中太平洋、第一创业、中信建投较高。
  • 风险损失占净利润比重：太平洋达到618.43%，其他券商普遍低于10%。
• 风险损失可控：悲观情景下，整体冲击普遍小于2%，券商PB不应低于0.98。

4. 投资建议

• 个股推荐：中信证券股票质押业务风险较低，减值准备计提较为谨慎，维持“推荐”评级。
• 估值分析：中信证券PB为1.2倍，处于历史低位，具备投资价值。

风险提示

1. 监管政策重大变化：可能对股票质押业务产生深远影响。
2. A股持续下行：可能导致股票质押业务风险上升。
3. 流动性进一步收紧：影响券商处置质押股票的能力。

数据来源

• Wind：提供股票质押相关数据。
• 爱建证券研究所：提供分析和研究报告。

结论

整体来看，券商股票质押业务风险虽有增加，但整体可控。在当前市场和政策环境下，券商需加强风险控制，提高风险暴露的应对能力。尽管部分券商面临较大风险，但行业整体仍具备投资价值，尤其是龙头券商如中信证券。