券商业务模式深度研究系列之二_探寻券商股票质押转危为安之路_22页_2mb

券商股票质押业务深度研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕券商股票质押业务的现状、历史发展、潜在风险及未来发展方向展开，旨在帮助券商认清业务本质，厘清业务边界，优化业务模式，以实现股票质押业务的稳健发展。

主要观点

• 业务现状：券商股票质押业务在经历快速扩张后，进入规范收缩阶段，2019年8月末融出资金占净资产规模达26%。
• 风险犹存：存量风险仍较高，且部分中小券商风险集中度显著高于同业，风险化解尚需周期。
• 政策与模式双管齐下：政策优化有助于存量风险化解，券商需通过模式转型提升风险控制能力。
• 分层竞争格局：未来券商业务将向专业化和全业务链协同模式发展，形成分层竞争格局。
• 业务本质转变：股票质押业务在减持新规下呈现信用贷款特征，需以风险控制为前提，实现全流程专业化管理。

关键信息

1. 业务发展历史

• 初步发展期（2004-2012）：监管框架初现，场外业务缓慢发展，银行与信托为主要融出方。
• 快速发展期（2013-2017）：场内股票质押推出，券商成为主要参与者，业务规模快速提升。
• 规范整顿期（2018-至今）：政策密集出台，业务规模收缩，风险逐步暴露，监管加强。

2. 业务现状与风险

• 业务规模：2019年8月末券商股票质押融出资金余额达5058亿元，占净资产规模的26%。
• 风险集中：部分激进中小券商占比超过50%，风险项目集中度高，未来若市场波动，可能面临较大风险。
• 减值损失：2019年上半年减值损失合计26.7亿元，同比增加62%。中小券商减值损失增长显著，占整体比例较高。

3. 业务特征与趋势

• 行业集中度：股票质押标的物主要集中在房地产、医药制造、计算机、软件信息等五大行业，占比约36%。
• 地区集中度：前五大地区占比达53%，主要集中在广东、浙江、江苏、北京、上海。
• 民企主导：民企占股票质押市值的78%，成为主要资金融入方。

4. 业务模式与转型

• 全流程专业化：需在客户准入、授信定价、贷后管理、风险追偿四个阶段实现专业管控。
• 全业务链协同：大型券商可依托综合金融布局，打造全业务链协同模式。
• 专业化管理：中小券商应根据自身能力，探索专业化管理模式，提升风控能力。

5. 风险因素

• 外部不确定性：经济下行、政策变化、股东行为等。
• 内部约束：资金来源有限、信息不对称、风险处置手段单一。

6. 未来展望

• 政策优化：监管政策需细化、统一，以支持存量风险化解。
• 模式转型：券商需持续提升资金、定价、协同、科技、创新五大实力，推动业务稳健发展。
• 分层竞争：综合实力强的大型券商有望稳健发展，而部分券商需审慎发展业务。

风险提示

• 政策推进不如预期：政策优化不到位可能影响业务转型。
• 市场波动风险：股市和债市波动将对券商业务产生显著影响。

图表目录

• 图表1：股票质押模式转型脉络
• 图表2：减持新规主要规定
• 图表3：全市场股票质押未解押市值余额
• 图表4：2013年以来股票质押市值余额按质押方占比分布
• 图表5：股票质押市值余额行业分布
• 图表6：股票质押市值余额前五大行业集中度
• 图表7：股票质押市值余额地区分布
• 图表8：股票质押市值余额前五大地区集中度
• 图表9：民企、国企和其他企业股票质押市值占比
• 图表10：证券行业股票质押未解押市值余额
• 图表11：券商股票质押业务相关政策脉络
• 图表12：上市券商股票质押余额及每半年变动
• 图表13：十大上市券商股票质押余额及每半年变动
• 图表14：中小上市券商股票质押余额及每半年变动
• 图表15：各类上市券商股票质押余额占比
• 图表16：每半年上市券商股票质押减值损失
• 图表17：每半年上市券商股票质押减值损失内部结构
• 图表18：每半年十大上市券商股票质押减值损失及变动
• 图表19：每半年其他中小上市券商股票质押减值损失及变动
• 图表20：买入返售金融资产减值损失/期末股票质押式回购余额
• 图表21：买入返售金融资产减值损失/当期归母净利润
• 图表22：上市券商表内股票质押减值准备余额及变动
• 图表23：十大上市券商表内股票质押减值准备余额及变动
• 图表24：中小上市券商表内股票质押减值准备余额及变动
• 图表25：各类型上市券商股票质押减值准备占上市券商减值准备比例
• 图表26：各类型上市券商股票质押减值准备占股票质押融出资金比例
• 图表27：掣肘股票质押业务的两大类因子
• 图表28：股票质押风险定价体系核心要素
• 图表29：36家上市券商股票质押式回购余额及减值准备

附录：上市券商股票质押式回购情况

• 中信证券：2019H1股票质押式回购余额437亿元，占净资产比例27%。
• 华泰证券：2019H1股票质押式回购余额158亿元，占净资产比例13%。
• 国泰君安：2019H1股票质押式回购余额340亿元，占净资产比例24%。
• 海通证券：2019H1股票质押式回购余额505亿元，占净资产比例37%。
• 中信建投：2019H1股票质押式回购余额161亿元，占净资产比例33%。
• 申万宏源：2019H1股票质押式回购余额323亿元，占净资产比例39%。
• 招商证券：2019H1股票质押式回购余额178亿元，占净资产比例22%。
• 广发证券：2019H1股票质押式回购余额151亿元，占净资产比例16%。
• 中国银河：2019H1股票质押式回购余额318亿元，占净资产比例46%。
• 国信证券：2019H1股票质押式回购余额283亿元，占净资产比例53%。
• 东方证券：2019H1股票质押式回购余额229亿元，占净资产比例43%。
• 方正证券：2019H1股票质押式回购余额50亿元，占净资产比例13%。
• 天风证券：2019H1股票质押式回购余额28亿元，占净资产比例16%。
• 长城证券：2019H1股票质押式回购余额2亿元，占净资产比例1%。
• 华林证券：2019H1股票质押式回购余额1亿元，占净资产比例2%。
• 光大证券：2019H1股票质押式回购余额115亿元，占净资产比例23%。
• 兴业证券：2019H1股票质押式回购余额130亿元，占净资产比例35%。
• 长江证券：2019H1股票质押式回购余额81亿元，占净资产比例29%。
• 财通证券：2019H1股票质押式回购余额27亿元，占净资产比例13%。
• 西部证券：2019H1股票质押式回购余额5亿元，占净资产比例3%。
• 东兴证券：2019H1股票质押式回购余额65亿元，占净资产比例32%。
• 浙商证券：2019H1股票质押式回购余额49亿元，占净资产比例34%。
• 国元证券：2019H1股票质押式回购余额75亿元，占净资产比例31%。
• 东吴证券：2019H1股票质押式回购余额123亿元，占净资产比例59%。
• 国金证券：2019H1股票质押式回购余额51亿元，占净资产比例25%。
• 西南证券：2019H1股票质押式回购余额14亿元，占净资产比例7%。
• 华西证券：2019H1股票质押式回购余额62亿元，占净资产比例32%。
• 南京证券：2019H1股票质押式回购余额26亿元，占净资产比例24%。