股票质押专题：政策组合推出，股质风险明显改善-20181030-东吴证券-22页-1mb

股票质押专题总结

核心内容

本报告分析了2018年A股市场股票质押业务的总量、风险及券商视角，重点探讨了政策对质押风险的缓解作用。

主要观点

1. 总量视角：股票质押规模大幅缩水，担保率创历史新低

• A股共有3483只股票存在质押，占A股总数的98%，其中152只个股总质押比例高于50%，16只高于70%。
• 场内+场外股票质押总市值约4.4万亿元，较年初下滑近三成，主要受股市调整及质押新规影响。
• 场内质押融资余额降至1.44万亿元，较年初下降11%；场外融资余额估算为1.57万亿元，合计约3万亿元。
• 场内质押履约担保率降至历史新低的149%，场外担保率预计也处于相近水平。

2. 风险视角：市场、流动性与信用风险叠加，政策组合缓解压力

• 市场风险：股价下跌导致担保率下降，若市场继续下跌20%，预计强制平仓资金冲击约3578亿元。
• 流动性风险：四季度为质押到期高峰，预计到期规模约3426亿元，展期压力较大。
• 信用风险：多起券商“质押踩雷”事件频发，如西部证券、东方证券、兴业证券等，涉及乐视网、长生生物、皇氏集团等公司。
• 政策缓解：监管层推出多项政策，包括设立专项资金、优化信息披露、提供绿色通道等，预计形成超千亿的市场化化解资金。

3. 券商视角：净资产担忧改善，估值修复预期增强

• 券商股票质押分为表内自有资金和表外资管资金两类，表内自有资金占比约53%。
• 表内业务若违约，可能侵蚀券商净资产，但目前大部分券商履约担保率仍高于200%，优于市场整体。
• 2018年中报数据显示，部分券商履约担保率已降至170%-180%，需重点关注表内业务占净资产比例高的券商。
• 券商板块估值处于历史底部，政策缓解风险后，估值有望修复。

关键信息

股票质押规模与结构

• 场内质押：2.14万亿元，主要由券商主导，需上报交易所，每日披露数据。
• 场外质押：2.26万亿元，由银行、信托等主导，信息披露不完善。
• 质押比例：A股总质押比例达98%，152只个股质押比例超50%，16只超70%。

担保率与风险测算

• 场内担保率：149%，低于平仓线（120%-130%），若市场继续下跌20%，预计强制平仓资金冲击约3578亿元。
• 场外担保率：估算为144%，风险与场内相当。

资金与政策支持

• 专项资金：已设立约1000亿~2000亿，包括券商资管及地方政府基金。
• 政策组合：
  • 证券业协会：组织11家券商出资210亿元设立母资管计划，目标形成1000亿元规模。
  • 银保监会：允许保险资金设立专项产品参与化解质押风险。
  • 地方政府：如深圳、杭州、浙江等地已设立专项基金，提供流动性支持。

券商风险与估值

• 表内业务风险：若3%-10%的表内质押业务违约，将对券商净资产产生一定冲击。
• 估值修复：券商板块估值处于历史底部，政策缓解风险后，估值有望修复。

风险提示

1. 市场大幅调整：若市场继续下跌，可能引发平仓冲击。
2. 政策落地不及预期：若政策推进缓慢或资金未能及时到位，流动性压力可能再次显现。

结论

股票质押风险在2018年显著上升，但监管层与地方政府的政策组合已逐步缓解市场担忧。券商作为主要参与方，其净资产质量受质押风险影响较大，但当前估值已反映部分风险，政策支持有望推动估值修复。整体来看，市场风险与流动性压力仍需持续关注，政策效果将决定未来市场走势。