20181026-国金证券-股票质押专题分析报告_股票质押规模_风险及应对措施_22页_1mb

股票质押业务分析总结

核心内容概述

股票质押业务是我国资本市场中一种重要的融资工具，主要用于缓解民营企业的融资约束和提供流动性支持。该业务在2013年随着券商主导的股票质押式回购业务推出而快速发展，但在2018年1月“质押新规”发布后进入严监管时代，风险防范成为重点。本文从股票质押的业务模式、资金来源、规模变化、风险因素及应对措施等方面进行分析。

主要观点与关键信息

1. 股票质押快速兴起的原因

• 民营企业面临融资难和融资贵问题，股票质押成为其融资的重要途径之一。
• 民营企业风险偏好相对较高，倾向于使用“一定杠杆”进行经营。

2. 股票质押的两种模式

• 场内质押：以券商为主体，质押期限不超过3年，融资成本在 $7 - 8%$，具有较好的风险管理机制（如设置预警线、平仓线和逐日盯市）。
• 场外质押：以银行和信托为主，融资成本弹性较大（$7 - 15%$），但缺乏逐日盯市优势。

3. 股票质押资金来源

• 资金来源主要为银行，占比预计在 $60% - 80%$。
• 场内质押资金主要来源于券商自有资金和资管资金，而资管资金中大部分来自银行。

4. 股票质押规模与结构

• 截至2018年10月19日，股票质押总体规模达4.30万亿元，占A股总市值的 $8.97%$。
• 场内质押规模为2.10万亿元（占比 $48.85%$），场外质押规模为2.208万亿元（占比 $51.15%$）。
• 流通股质押规模为2.95万亿元，占 $69%$；限售股质押为1.35万亿元，占 $31%$。

5. 行业分布与质押集中度

• “传媒、计算机、纺织服装、轻工、地产、医药”等行业股票质押较为集中，质押市值占行业总市值比重较大。
• “银行、采掘、军工、食品饮料和非银”等行业质押集中度较低。

6. 去杠杆对股票质押的影响

• 2018年以来，受金融去杠杆政策影响，股票质押净融资规模明显下降，部分月份为负。
• 平均质押率由2017年的 $40%$ 下降到目前的 $30%$，质押人提高安全垫，降低杠杆。

7. 股票质押潜在风险

• 流动性风险：年底为股票质押到期高峰期，流动性压力加大。
• 平仓风险：市场下跌可能导致股票质押触及平仓线，引发强制平仓。
• 个股风险指标：股票质押比例较高、质押公告次数频繁、大股东质押比例高、股价接近平仓线等。

8. 风险应对措施

• 消灭杠杆：通过股权转让、引入外部资本、偿还债务等方式实现去杠杆。
• 置换杠杆：提供流动性支持，以长久期债务置换到期的股票质押债务。
• 监管支持：地方政府、保险资金等长期资金介入，提供财务投资和战略投资，化解股票质押风险。

风险提示

• 股票质押平仓风险
• 海外黑天鹅事件（如政治风险、主权评级下调等）
• 政策监管（如金融去杠杆等）

个股风险分析

• 截至2018年10月19日，A股中有3462只股票仍有未解押的股票质押，占总数的 $98%$。
• 质押比例超过 $50%$ 的个股有147只，其中15家公司质押比例超过 $70%$。
• 质押公告次数较多的公司包括：上海莱士、新湖中宝、贵州百灵、华谊兄弟、誉衡药业等。

风险化解模式对比

总结

股票质押业务在支持民营企业融资方面发挥了重要作用，但随着监管趋严和金融去杠杆的推进，其风险逐步显现。风险防范需从多个维度入手，包括降低质押率、提高安全垫、加强流动性支持及监管介入。重点关注质押比例高、公告频繁、股价接近平仓线的个股，以规避潜在风险。