2018-股票质押专题_政策组合推出_股质风险明显改善_22页-1mb

股票质押专题总结

核心内容概述

股票质押业务分为场内和场外两类，整体规模已降至约4.4万亿元，较年初下降近三成。市场风险、流动性风险与信用风险叠加，导致质押担保率降至历史新低，引发券商担忧。然而，近期政策组合的推出为缓解质押风险提供了支持，预计可释放超千亿资金，有助于改善券商估值。

主要观点

1. 总量视角：质押规模收缩，担保率创新低

• A股共3483只股票存在质押，占A股总数的98%，其中152只个股总质押比例高于50%，16只高于70%。
• 场内质押市值约2.14万亿元，场外约2.26万亿元，合计4.4万亿元。
• 场内质押融资余额约1.44万亿元，较年初下降11%。
• 场内履约担保率降至149%，为历史最低水平，场外担保率参考估算约为144%，风险明显上升。

2. 风险视角：多重风险叠加，政策缓解压力

• 市场风险：股价下跌导致担保率创新低，若市场继续下跌20%，预计平仓资金冲击约3578亿元。
• 流动性风险：四季度为质押到期高峰，预计到期规模约3426亿元，展期压力较大。
• 信用风险：多家券商出现“质押踩雷”事件，如西部证券、东方证券、兴业证券等，已计提减值、提起诉讼或被动举牌。
• 政策支持：监管层推出多项政策，包括设立专项资金、允许保险资管设立专项产品、优化信息披露等，预计可缓解流动性压力，缓解券商对净资产的担忧。

3. 券商视角：估值有望修复，风险关注点明确

• 券商主导场内质押，分为自有资金和资管通道资金两种模式，自有资金占比约53%。
• 场内质押若违约将侵蚀券商净资产，而资管通道资金虽不兜底，但资管新规限制非标后，展期难度加大。
• 截至2018年6月末，大部分上市券商履约担保率仍高于200%，但预计受市场波动影响，已降至170%-180%。
• 需重点关注履约担保率低于200%的券商（如东兴、国海、国元等）及表内业务占净资产比例高的券商（如东吴、申万等）。

关键信息

股票质押规模

• 场内质押市值：2.14万亿元（2018年10月数据）
• 场外质押市值：2.26万亿元（2018年10月数据）
• 总质押市值：4.4万亿元（2018年10月数据）

担保率变化

• 场内履约担保率：从年初的205%降至149%
• 场外履约担保率：估算为144%，与场内相当

资金冲击测算

政策支持情况

• 证券业协会：设立母资管计划，引导资金设立子资管计划，目标总规模1000亿元。
• 银保监会：允许保险资管设立专项产品，参与化解质押风险。
• 地方政府：如深圳、北京海淀、浙江等地已设立专项基金，规模合计达数百亿元。

券商估值影响

• 券商板块估值处于历史底部，部分券商PB低于1倍。
• 若表内质押业务发生3%-10%违约，对净资产影响分别为-2.6%-8.6%。
• 当前估值已有所改善，但需持续关注担保率与业务占比。

风险提示

1. 市场大幅调整可能引发平仓冲击，加剧流动性风险。
2. 政策推进及资金落地不及预期，可能导致风险缓解效果不达预期。

总结

股票质押业务面临市场、流动性与信用风险的多重压力，但近期政策组合的推出，为缓解风险提供了市场化解决方案。场内与场外质押规模均有所下降，担保率降至历史新低，市场波动可能引发强制平仓。券商方面，自有资金模式的违约风险较高，而资管通道资金虽不兜底，但受限于新规，展期难度加大。政策支持与资金注入有望改善券商估值，但需关注政策执行力度及资金落地情况。