证券行业专题报告：股票质押业务风险探析-20181016-爱建证券-19页-1mb

爱建证券股票质押业务风险分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了股票质押业务的发展现状、外部环境、风险测算及投资建议。股票质押分为场内和场外两种形式，场内质押由证券公司主导，风险控制更为规范，而场外质押则涉及银行、信托等金融机构，处置较为复杂。

主要观点

1. 发展现状：

   • 股票质押业务自2013年起快速增长，场内质押占比较高。
   • 2016年新增股票质押规模达到历史峰值，2018年四季度面临解押高峰。
   • 质押期限以6-12个月为主，市场整体质押期限平均为13个月。

2. 外部环境：

   • 市场方面，A股持续下挫，融资环境恶化，企业融资压力加大。
   • 政策方面，监管趋严，减持新规、资管新规和股票质押新规对业务开展和风险控制产生重要影响。

3. 风险测算：

   • 股票质押业务存在政策、市场、流动性及个股经营等多重风险。
   • 质押率上限为60%，市场整体质押比例距离上限仍有空间。
   • 从履约保障比例和风险暴露总量/质押股票市值比值分析，部分券商如太平洋、第一创业、中信建投风险较高。
   • 乐观情景下，股票价格上涨将显著改善券商风险损失，悲观情景下风险损失普遍小于2%。
   • 券商整体风险可控，但个股风险分化明显。

关键信息

股票质押业务概述

• 场内质押：主要由证券公司、资管计划等进行，质押标的为A股股票，质押期限不超过3年。
• 场外质押：由银行、信托等进行，质押标的包括A股股票、基金、债券等，质押期限无明确规定。
• 质押率：根据标的证券资质、融入方资信等因素设定，上限为60%。

质押期限分布

• 6-12个月质押占比46%。
• 1-6个月质押占比26%。
• 市场股票质押期限平均为13个月，高于中位数。

风险暴露与损失测算

• 截至2018/09/14，未解除质押股票总数为2351只，其中质押比例超过50%的仅有90只。
• 风险暴露总量/质押股票市值比值分析显示，部分券商如太平洋、第一创业、中信建投风险较高。
• 风险损失占净资产比重普遍低于3%，其中太平洋风险损失占比最高（6.05%）。

投资建议

• 个股建议：中信证券股票质押业务风险相对较低，减值准备计提更为谨慎，维持“推荐”评级。
• 估值分析：券商板块整体PB不应低于0.98，当前中信证券PB为1.2倍，处于历史低位。

风险提示

• 监管政策重大变化
• A股持续下行
• 流动性进一步收紧

表格与图表说明

表格 1: 场外质押 VS 场内质押

表格 2: 近三年新增场内与场外质押规模（2015/09/14-2018/09/14）

表格 3: 数据选择要素设定

表格 4: 风险暴露和时点风险损失计算公式

表格 5: 不同情况下股票质押式回购的质押率

表格 6: 上市券商股票质押风险暴露测算（亿元）

表格 7: 上市券商股票质押风险测算（亿元）

结论

股票质押业务在2018年面临解押高峰，市场和政策环境均对业务风险构成挑战。但整体来看，券商股票质押业务风险可控，悲观情景下冲击普遍小于2%。投资建议中，中信证券因其风险较低和估值合理，维持“推荐”评级。