甲醇行业专题分析报告：甲醇行业底部调整，市场回升具有弹性空间-20190212-国金证券-20页_2mb

甲醇行业专题分析报告总结

核心内容

甲醇作为我国煤化工产业链的关键节点，其生产主要依赖于煤炭，而全球甲醇生产则以天然气为主。国内甲醇行业在传统应用领域趋于稳定，但随着新兴应用领域的扩展，其价格波动性逐步增强，与原油价格联动性显著提升。行业整体在中短期受能源价格和下游需求影响较大，长期则将进入相对有序的发展阶段。

主要观点

1. 甲醇行业现状与趋势

• 行业底部调整：当前甲醇价格处于历史低位，市场情绪悲观，但继续下行空间有限，市场回升具有弹性空间。
• 原料结构差异：我国甲醇生产以煤为主，占比超过70%，而全球约60%以天然气为原料，这种差异使甲醇行业具有独特的发展路径。
• 需求结构变化：传统应用如甲醛、二甲醚、醋酸等需求趋于平稳，而MTO制烯烃及燃料需求占比显著提升，对甲醇价格波动影响增强。

2. 甲醇价格波动因素

• 油价与煤价的相对变化：甲醇的盈利空间取决于煤价与油价的相对优势。油价低位震荡时，盈利主要依赖煤价让利空间；油价回升则有助于甲醇价格修复。
• 下游产业链影响：MTO/P制烯烃的占比虽不高，但其价格波动通过产业链反向传导，对甲醇价格产生显著影响。
• 市场弹性增强：随着甲醇在燃料领域的应用扩展，其市场需求对油价变化的敏感性显著提高，市场弹性增强。

3. 行业未来发展

• 长期有序发展：由于环保和资源管控政策趋严，新建项目审批严格，甲醇行业产能将逐步有序增长，供给格局有望改善。
• 新兴应用潜力：甲醇在燃料、新能源汽车、MTO等领域应用不断扩展，具备较大的成长空间。
• 海外低成本产能影响：中东、美洲等地区凭借天然气成本优势，未来将有大量低成本甲醇产能投产，可能对国内行业造成一定冲击。

关键信息

• 行业现状：甲醇行业目前处于低谷，但随着油价回升和下游需求改善，有望迎来市场回升。
• 主要企业：华鲁恒升和鲁西化工是具有成本优势和产能扩展潜力的代表性企业。
• 风险提示：
  • 国际油气价格大幅波动
  • 海外低成本甲醇大幅扩产
  • 国内资源管控及环保政策变化

投资建议

• 关注华鲁恒升：其煤气化平台优势明显，通过产业链延伸和成本优化，建立了核心竞争优势。
• 关注鲁西化工：公司通过退城入园项目优化产能，向化工新材料转型，实现多元化盈利。

重点企业分析

华鲁恒升

• 产业链布局：以煤气化平台为基础，延伸至甲醇、有机胺、DMF、醋酸、醋酐、乙二醇等产品。
• 成本优势：采用水煤浆法进行煤气化，有效降低生产成本，形成不可复制的竞争优势。
• 未来预期：随着甲醇产业链延伸和成本优化，公司盈利空间有望持续提升。

鲁西化工

• 产能优化：通过退城入园项目替换落后产能，提升生产效率和成本优势。
• 多元化布局：布局盐化工、煤化工、氟硅化工、新材料化工等多条产业链，实现多元获利。
• MTO项目：80万吨甲醇配套MTO项目预计2019年投产，将带来业绩增量。

风险提示

• 国际油气价格波动：若油价持续下行，将对甲醇行业产生较大冲击。
• 海外低成本产能扩张：美国、伊朗等地区甲醇产能扩张可能影响我国甲醇出口。
• 国内政策风险：环保和资源管控政策趋严，可能影响新建项目审批和产能扩张速度。

行业展望

• 短期关注：能源价格变化和下游需求好转，是推动甲醇行业复苏的关键因素。
• 长期发展：随着环保政策的推进和新型应用的拓展，甲醇行业将进入有序发展阶段，具备持续增长潜力。

总结

甲醇行业作为我国煤化工产业链的重要组成部分，其发展受到原料成本和下游需求的双重影响。当前行业处于底部调整阶段，未来随着油价回升和需求改善，有望迎来市场复苏。同时，海外低成本产能的逐步投产可能对国内行业形成一定冲击，但短期内影响有限。华鲁恒升和鲁西化工作为行业代表，具备成本优势和产能扩展潜力，值得关注。