中小盘投资策略探讨系列报告：商誉减值浪潮来袭-20190212-招商证券-17页_966kb

报告摘要

文档总结：商誉减值浪潮与中小盘投资策略

核心内容

2019年初，中国资本市场经历了商誉减值浪潮，主要由2018年年报阶段大量上市公司主动计提商誉减值引发。该现象主要源于2014-2016年期间并购重组的爆发式增长，以及后续监管趋严导致的商誉风险集中释放。商誉减值对部分企业的业绩造成显著冲击，尤其在中小盘企业中更为明显。

主要观点

商誉的定义与形成：
- 商誉是企业在并购过程中因支付对价高于被收购方净资产公允价值而产生的差额。
- 外购商誉是因企业合并而形成的，自创商誉则为非外购商誉。
- 商誉代表企业未来可能获得的超额利润，是企业整体价值的重要组成部分。
商誉减值的背景：
- 2014年至2016年，由于监管放松，上市公司并购活动大幅增加，积累了大量商誉。
- 随着2016年底《上市公司重大资产重组管理办法》修订，监管趋严，导致并购重组放缓。
- 2017年一系列新规出台，遏制了“忽悠式”并购，使商誉减值风险逐渐暴露。
高商誉行业分析：
- 传媒、医药生物、计算机等行业商誉增长迅猛，尤其是传媒行业。
- 传媒行业公司商誉占17年归母净利润比率平均达395%，占净资产比率达34%，占市值比率达25%。
- 这些行业因高溢价并购而积累了大量虚高商誉，成为商誉减值高发区。
商誉减值影响：
- 截至2019年1月31日，近300家公司因商誉减值发布业绩预告，部分企业一次性计提超10亿元。
- 商誉减值对18年业绩造成明显冲击，中小创企业尤为显著。
- 公司倾向于通过牺牲2018年利润来换取未来几年利润的相对稳定。
监管与市场反应：
- 财政部会计准则委员会讨论商誉摊销问题，多数咨询委员支持摊销，以减少高溢价收购带来的风险。
- 商誉摊销可能促使上市公司更加谨慎地进行并购，避免再次积累虚高商誉。

关键信息

商誉增长趋势：
- 2013年年初，A股上市公司整体商誉为1724亿元，截至2018年三季报，累计达到14486亿元，增长近8倍。
- 各时期上市公司平均商誉由2013年一季度的7千万增长至2018年三季度的4亿多，增长近6倍。
行业分布：
- 传媒行业为并购高发行业，占全部并购事件数的12%。
- 其他高发行业包括机械设备、计算机、电子、化工、生物医药等。
- 各行业商誉占比有所变化，TMT和医药行业增长迅速，传统行业则有所下降。
具体企业案例：
- 传媒行业企业如深大通、华闻传媒、长城动漫、天神娱乐等，商誉减值影响显著。
- 计算机行业企业如华讯方舟、联络互动、利欧股份等，也面临较大的商誉减值压力。
- 医药生物行业企业如创新医疗、福安药业、翰宇药业等，商誉减值对业绩造成明显冲击。
风险提示：
- 部分高商誉占比公司未来仍有可能进一步计提商誉减值。
- 商誉减值可能对投资者信心和市场稳定性造成影响，需密切关注相关企业的后续财务表现。

结构清晰的总结

商誉减值背景

2014年至2016年并购重组爆发式增长，积累了大量商誉。
2016年底监管趋严，2017年新规遏制了“忽悠式”并购。
商誉减值风险逐渐暴露，2018年年报成为“丢包袱”的最佳时点。

高商誉行业分析

传媒行业：
- 商誉占17年归母净利润比率平均达395%。
- 商誉占净资产比率平均达34%。
- 商誉占市值比率平均达25%。
- 高溢价并购是主要诱因，2016年收购标的平均PE达59倍，PB达15倍。
医药生物行业：
- 商誉总量位居第二，占11%。
- 商誉占净资产比率平均达34%。
- 商誉占市值比率平均达25%。
- 医药生物行业收购估值相对合理，平均PE在20-30倍之间，PB在5-10倍。
计算机行业：
- 商誉总量位居第三，占8%。
- 商誉占净资产比率平均达34%。
- 商誉占市值比率平均达25%。
- 与传媒行业类似，计算机行业也因高溢价并购积累了大量商誉。

商誉减值影响

截至2019年1月31日，近300家公司因商誉减值发布业绩预告。
部分企业一次性计提商誉减值超过10亿元。
商誉减值对18年业绩造成明显冲击，中小创企业尤为显著。
公司通过牺牲2018年利润换取未来几年利润的相对平稳。

监管与市场反应

财政部会计准则委员会讨论商誉摊销问题，多数咨询委员支持摊销。
商誉摊销可能促使上市公司更加谨慎地进行并购，避免再次积累虚高商誉。
预计会有更多拥有较高商誉的企业效仿，一次性出清虚高商誉资产。

风险提示

部分高商誉占比公司未来仍有可能进一步计提商誉减值。
商誉减值可能对投资者信心和市场稳定性造成影响，需密切关注相关企业的后续财务表现。

数据支持

资料来源：贝格数据、招商证券、Wind。
图表展示了各行业商誉总量占比变化、商誉占净利润比率、商誉占净资产比率、商誉占市值比率等关键指标。
表格列出了部分公司的商誉、减值量、市值、净资产、预估净利润、PE、PB等详细数据，反映了商誉减值对公司业绩的具体影响。

总结

2019年初，中国资本市场经历了商誉减值浪潮，主要由2018年年报阶段大量上市公司主动计提商誉减值引发。该现象源于2014-2016年并购重组的爆发式增长，以及后续监管趋严导致的商誉风险集中释放。高商誉行业如传媒、医药生物、计算机等，因高溢价并购积累了大量虚高商誉，成为商誉减值高发区。商誉减值对部分企业的业绩造成显著冲击，尤其在中小盘企业中更为明显。监管机构支持商誉摊销，以减少高溢价收购带来的风险，预计会有更多企业效仿，一次性出清虚高商誉资产。需密切关注相关企业的后续财务表现，以评估商誉减值对公司的影响。

展开完整摘要