20140826-西南证券-新奥股份-600803.SH-能源平台初见端倪_未来发展值得期待_18页_1mb

威远生化（600803）深度报告总结

公司概况

威远生化原为一家专注于农兽药研发、生产和销售的高新技术企业。2004年新奥控股入主后，公司通过2011年和2013年的两次资产重组，注入了二甲醚业务和煤炭、甲醇业务，成功转型为涵盖煤炭、化工和农兽药三大业务板块的能源化工控股集团。公司计划更名为“新奥能源化工股份有限公司”或“新奥新能股份有限公司”，进一步明确其向清洁能源供应商转型的战略方向。

主要业务结构

公司主要收入来源包括甲醇、能源化工、二甲醚和农兽药，其中甲醇和能源化工贡献了主要营收和毛利。具体占比如下：

• 甲醇：收入占比35.68%，毛利占比37.25%
• 能源化工：收入占比25.89%，毛利占比46.64%
• 二甲醚：收入占比18.08%，毛利占比5.40%
• 农兽药：收入占比17.68%，毛利占比10.35%

公司主营业务主要集中在大陆，占比高达97.74%，国外收入占比仅2.26%。

转型与未来发展

公司通过外延式扩张不断强化其在能源化工领域的竞争力。2014年，公司拟收购山西沁水新奥燃气有限公司100%股权及中海油新奥（北海）燃气有限公司45%股权，进军天然气业务。同时，公司拟收购新能凤凰（滕州）能源有限公司70%股权，使其甲醇产能提升至195万吨，权益产能为142.5万吨，预计甲醇价格每上涨100元/吨，将增厚公司EPS约0.10元。

公司作为清洁能源转型的代表企业，未来盈利空间广阔。随着天然气价格上调，煤头甲醇的成本优势凸显，预计甲醇价格将上涨，推动公司盈利增长。此外，公司通过发展清洁能源循环生产技术，如地下气化、煤催化气化、微藻生物固碳等，进一步提升其在清洁能源领域的竞争力。

大股东新奥集团背景

大股东新奥集团致力于清洁能源的发展，构建了上游能源及下游分销两个板块，并在多个清洁能源领域取得突破：

• 地下气化采煤技术：具有自主知识产权，能提高煤炭利用率至70-90%，降低能耗和污染排放。
• 煤催化气化技术：在催化剂作用下直接生成甲烷，碳转化率高达98%。
• 煤加氢气化技术：用于煤制天然气并联产高附加值油品。
• 超临界气化技术：用于处理高水含量废弃物，实现低成本、无污染处理。
• 微藻生物固碳技术：吸收二氧化碳并转化为生物柴油等高附加值产品。

这些技术的应用有助于公司构建低碳循环经济模式，提升整体盈利能力。

估值与投资评级

根据预测，公司2014-2016年每股收益（EPS）分别为0.79元、0.95元、1.15元，对应动态PE分别为16.47倍、13.69倍、11.31倍，显示出公司未来成长性良好，给予“买入”评级。

风险提示

• 下游需求疲软可能导致收入增长受限；
• 项目投产进度低于预期将影响盈利预期；
• 甲醇价格下跌可能对公司的盈利能力造成压力。

行业与政策背景

• 甲醇行业供需格局改善：天然气价格上涨导致气头甲醇企业开工率下降，甲醇价格有望回升；
• 政策支持：国家能源局和国务院办公厅相继出台政策，支持煤层气开发和利用，提高补贴标准，推动煤层气产业快速发展；
• 煤制气发展：煤制天然气作为未来能源战略方向，具有明显的政策和市场优势。

未来展望

威远生化作为转型中的能源化工控股集团，依托大股东新奥集团的资源和技术创新能力，有望在清洁能源领域持续增长，成为A股煤质甲醇龙头企业之一，未来发展值得期待。