20220901-光大证券-石大胜华-603026.SH-2022年半年报点评_DMC溶剂价格下滑Q2业绩承压_扩增产能打造锂电材料供应平台_5页_819kb

公司研究总结：石大胜华（603026.SH）2022年半年报点评

核心内容

石大胜华（603026.SH）在2022年半年报中展现出一定的业绩波动与产能扩张的积极布局。尽管上半年营收同比小幅下降，但归母净利润仍实现了增长，主要得益于DMC系列溶剂的持续放量及成本控制。然而，2022年第二季度由于溶剂价格下滑，业绩承压，净利润同比大幅下降。公司拟通过定增募集45亿元用于多个锂电材料相关项目，以进一步扩大产能并深化产品布局，打造一站式供应平台。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司实现营收34.78亿元，同比减少4.62%；归母净利润6.51亿元，同比增加10.15%。Q2营收17.07亿元，同比减少12.97%，环比减少3.58%；归母净利润2.01亿元，同比减少44.06%，环比减少55.39%。
• DMC系列溶剂：2022H1销量同比增长21.0%至18.41万吨，其中Q2销量10.21万吨，同比增长29.1%。DMC系列产品营收22.25亿元，同比增长15.4%。但由于Q2价格下滑26.9%，导致营收同比下降5.7%。
• MTBE产品：受国内疫情和需求疲软影响，2022H1销量同比减少65.9%至8.1万吨，业务营收同比下滑49.9%。Q2销量环比增加29.5%，产品均价同比增长46.7%。
• 产能扩张计划：公司拟通过定增募集45亿元，用于电解液、电解液添加剂、湿电子化学品、硅基负极材料等7大新增产能项目，总投资约65亿元。部分项目如眉山基地的20万吨电解液项目，虽不属于此次募投，但已规划于2023年12月投产。
• 战略合作：公司与Enchem签署电解液生产协议，进一步巩固与国际客户的合作关系，为未来业绩提供保障。
• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为13.47亿元、16.81亿元、22.13亿元，分别下调12.4%、12.5%、8.9%。维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

关键信息

2022年半年报数据

• 营收：34.78亿元，同比减少4.62%
• 归母净利润：6.51亿元，同比增加10.15%
• 扣非后归母净利润：6.38亿元，同比增加8.36%
• Q2营收：17.07亿元，同比减少12.97%，环比减少3.58%
• Q2归母净利润：2.01亿元，同比减少44.06%，环比减少55.39%

产能扩张计划

• 电解液产能：东营30万吨/年（2023年2月）、武汉20万吨/年（2023年10月）、眉山20万吨/年（2023年12月）
• 溶剂产能：武汉22万吨/年锂电材料项目（2023年6月）
• 添加剂及液态锂盐：东营1.1万吨/年添加剂（2023年12月）、东营10万吨/年液态锂盐（2023年2月）
• 其他锂电材料：眉山3万吨/年硅基负极（2024年4月）、东营2万吨/年补锂剂（2024年2月）、1万吨/年氟代溶剂、1万吨/年新型导电剂（2024年2月）
• 湿电子化学品：东营5万吨/年项目（一期2022年12月，二期2024年8月）

财务表现

• 毛利率：2022E为31.5%，预计2024E下降至22.9%
• 归母净利润率：2022E为17.3%，预计2024E下降至11.0%
• ROE（摊薄）：2022E为30.7%，预计2024E下降至27.2%
• 每股净资产：2022E为21.66元，预计2024E为40.07元
• PE：2022E为17倍，预计2024E为10倍

风险提示

• 产能建设不及预期
• 下游需求不及预期
• 产品及原料价格波动风险

总结

石大胜华在2022年上半年受DMC价格下滑影响，Q2业绩承压，但整体仍保持稳健增长。公司通过持续扩增锂电材料产能，深化产品布局，并与国际客户Enchem签订生产协议，强化其在新能源产业链中的地位。未来，随着新产能的陆续投产，公司有望进一步受益于新能源行业的快速发展，提升盈利能力与市场竞争力。尽管当前面临一定的市场波动风险，但公司仍维持“买入”评级，显示其长期增长潜力。