20180806-安信证券-石大胜华-603026.SH-DMC系列溶剂稳定增长_MTBE影响逐渐减小_4页_354kb

石大胜华（603026.SH）2018年中报分析总结

核心内容

石大胜华在2018年上半年实现营收27.4亿元，同比增长10.6%；归母净利润1.35亿元，同比增长58.1%。公司业绩主要受益于DMC和PG产品价格上涨，同时新能源车产量增长预期推动下半年业绩进一步释放。

主要观点

• DMC和PG价格上涨带动业绩增长：DMC产品在1-6月均价为6250元/吨，同比上涨23.8%，7月底上涨至7000元/吨；PG均价为10350元/吨，同比上涨14.9%。公司电解液溶剂供应量占全球约40%，出口量占国内电解液溶剂出口量的80%。
• 公司具备一体化优势：公司C3/C4环丙-PC-DMC/PG-DEC/MEC一体化程度高，碳酸二甲酯系列产品总产量可达33万吨，外售量约22万吨。主要产品碳酸二甲酯产能12.5万吨，配套生物燃料装置自制环氧丙烷约6万吨。
• 环氧丙烷价格长期强势：由于环保政策限制和新工艺HPPO法尚未稳定，环氧丙烷价格持续上涨，而碳酸二甲酯行业则面临产能过剩问题，开工率不足50%。
• MTBE对公司业绩影响减小：MTBE行业整体产能过剩，开工率维持在60%左右，且其下游应用主要为汽油添加剂，面临被乙醇汽油淘汰的风险。2017年MTBE毛利占比约6%，对公司整体业绩影响较小。
• 投资建议：预计2018-2020年每股收益分别为1.36元、1.63元、1.73元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.5元，对应2018-2020年市盈率分别为18、15、14倍。

关键信息

财务数据概览

业绩和估值指标

增长和盈利能力

• 营业收入增长率：2016年为9.7%，2017年为25.9%，2018E为12.8%，2019E为12.6%，2020E为13.8%。
• 营业利润增长率：2016年为260.5%，2017年为6.3%，2018E为54.6%，2019E为16.3%，2020E为7.0%。
• 净利润增长率：2016年为286.5%，2017年为9.3%，2018E为47.6%，2019E为19.7%，2020E为6.6%。
• 毛利率：2016年为11.3%，2017年为10.3%，2018E为12.3%，2019E为11.7%，2020E为11.1%。

运营和财务健康

• 资产负债率：2016年为27.5%，2017年为36.8%，2018E为32.5%，2019E为28.1%，2020E为24.0%。
• 流动比率：2016年为1.21，2017年为1.32，2018E为1.65，2019E为2.20，2020E为2.86。
• 速动比率：2016年为0.68，2017年为0.96，2018E为1.07，2019E为1.62，2020E为1.93。
• 利息保障倍数：2016年为27.35，2017年为10.19，2018E为30.62，2019E为-144.04，2020E为-40.50。

风险提示

• 环氧丙烷扩产过快
• 新能源车销量不及预期

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：24.5元（6个月）
• 市盈率预期：2018-2020年分别为18、15、14倍

公司动态分析

• 主要客户：比亚迪、天赐材料、国泰等
• 产品结构：公司是国内唯一能够同时提供5种溶剂及锂盐的企业，DMC和PG占锂电池电解液比例约80%和12%。
• 行业前景：新能源车和3C产品带动锂电池电解液溶剂和锂盐需求增速维持30%左右。

总结

石大胜华2018年上半年业绩显著增长，主要得益于DMC和PG产品价格上涨，以及新能源车产量增长预期。公司具备一体化优势，通过高效的生产布局和成本控制，在行业中占据领先地位。虽然MTBE行业面临产能过剩和下游应用受限的问题，但其对公司整体业绩影响逐渐减小。预计未来三年公司EPS将持续增长，市盈率逐步下降，投资价值逐渐提升，维持买入-A评级。