深度报告-20211102-德邦证券-零售药店_业绩趋势向好_低估值下配置性价比较高_21页_3mb

医药商业行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国医药零售行业的发展趋势、行业集中度提升、线上线下融合及处方外流对行业的影响。整体来看，零售药店行业在政策推动下呈现出良好的增长潜力，估值处于历史低位，具备较高的配置性价比。同时，线上药店虽发展迅速，但与实体药店存在品类与价格差异，O2O模式成为线上线下融合的有效方式。行业集中度仍有较大提升空间，龙头企业在政策和市场双重推动下有望实现稳定增长。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 零售药店增速快于医院终端：2013-2020年零售药店市场规模增速高于公立医院，2020年零售药店销售占比提升至26.3%。
• 业绩修复预期：2022年感冒类产品销售受限情况有望缓解，疫情负面影响消退，零售药店行业业绩将向上修复。
• 低估值优势：板块估值处于历史中枢下限，业绩与估值匹配度较低，明显处于低估状态。

2. 处方外流趋势

• 处方外流已形成趋势：2016-2020年，处方药在医院的销售占比从77%降至71.6%，零售药店处方药销售占比从10%升至13.6%。
• 未来增长空间大：预计2030年零售渠道处方药规模将达3434亿元，其中实体零售药店占比约79.5%。
• 龙头企业受益：处方外流将加速行业集中度提升，龙头药店更具备承接能力，如大参林、一心堂等。

3. 线上与实体药店关系

• 线上与实体药店存在错位：线上以非处方药、医疗器械为主，实体药店以中西成药为主，二者在品类和用户群体上存在差异。
• 线上药店价格无明显优势：通过对部分药品的对比，线上平台价格与实体药店相比并无显著优势。
• 线上盈利模式不明确：线上药店毛利率偏低，盈利模式尚不清晰，而实体药店具备更高的盈利能力。

4. O2O模式发展

• O2O模式迅速崛起：2020年7月至2021年7月，O2O销售额占比从1.4%提升至3.5%。
• O2O对实体药店影响有限：尽管线上发展迅速，但实体药店仍保持较高的销售额，O2O更多是互补而非竞争。

5. 行业集中度提升

• 连锁化率提升：2014-2021年，连锁药店数量从43.5万家增至57.9万家，连锁化率从39%提升至57%。
• CR10与CR20增长显著：2020年CR10从20.2%升至27%，CR20从27.3%升至36.4%，集中度提升空间较大。
• KA连锁优势明显：KA连锁（年营收2亿以上）门店占比19.2%，贡献54.9%的收入，单店收入是单体药店的5倍。

关键信息

1. 行业增长与业绩

• 2021年业绩增速放缓：受疫情高基数效应影响，2021年上半年零售药店业绩增速下降。
• 2021年下半年业绩有望改善：随着高基数效应的消退，2021年下半年业绩预计环比改善。
• 2022年业绩预期向上修复：疫情负面影响逐步消退，行业将进入业绩修复周期。

2. 政策推动

• 双通道政策：允许零售药店和医院共同作为谈判药品供应通道，提升零售药店地位。
• 电子处方流转：建立处方信息共享平台，推动处方外流，为零售药店带来增量。
• 药店分级制度：鼓励高评级药店发展，促进行业规范化和集中度提升。

3. 估值与投资建议

• 估值处于低位：一心堂、益丰药房、大参林、老百姓的PE估值分别为22X、30X、28X、41X，处于近三年低位。
• 投资建议：建议关注一心堂、益丰药房、大参林、老百姓，其业绩有望在2021H2及2022年实现环比改善。

风险提示

• 处方外流不及预期：各地政策执行进度不一，可能影响处方外流速度。
• 线上药店挤兑风险：线上发展可能对实体药店客流造成一定影响。
• 药品价格下降风险：集采背景下，药品价格下降可能影响毛利率。

附录：主要数据摘要

数据来源

• 米内网
• IQVIA
• 京东健康、阿里健康招股书
• 各公司公告
• 中康CMH
• 德邦研究所

分析师信息

• 陈铁林：德邦证券研究所副所长，医药首席分析师，曾任职于头部疫苗上市公司、西南证券、国海证券。
• 王绍玲：德邦证券研究所高级分析师，中南大学材料专业本硕，有4年行业研究经验，其中2年医药行业研究经验，曾任职于财信证券。

投资评级说明

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，使用本报告所导致的任何损失，德邦证券不承担责任。未经授权，不得复制、分发或引用本报告内容。