医药商业行业零售药店：业绩趋势向好，低估值下配置性价比较高-20211102-德邦证券-21页_2mb

医药商业行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国零售药店行业的市场表现、发展趋势及投资建议，认为行业具备较强的复苏潜力与增长空间，且龙头企业的成长性显著。

主要观点

• 行业发展趋势：零售药店作为医药流通的第二大终端，其市场增速快于医院终端。2020年疫情对行业造成短期冲击，但2021年行业开始复苏，客流量下降但客单价和店均销售额有所提升，预计2022年业绩将向上修复。
• 政策支持：多项政策如“双通道”、“电子处方流转”和“药店分级制度”推动了零售药店在终端地位的提升，特别是处方外流趋势明显，零售药店的处方药销售占比上升。
• 行业集中度提升：连锁化率从2014年的39%提升至2021年的57%，CR10从20.2%增长至27%，行业集中度加速提升，龙头药店受益明显。
• 线上与实体药店的关系：线上药店与实体药店在品类、用户群体和监管方面存在错位，但O2O模式作为融合方式发展迅速，预计2021年O2O占比提升至3.5%。
• 估值与业绩匹配度：零售药店板块估值处于历史低位，业绩与估值的匹配度较低，处于低估状态，适合配置。

关键信息

1. 零售药店市场表现

• 2022年，感冒类产品销售受限情况有望缓解，行业业绩将向上修复。
• 2021年Q1-Q3，实体零售药店客流量下降，客单价提升，Q3店均销售额略有下滑。
• 2020年疫情导致药店业绩高基数，2021年H2业绩有望环比改善。

2. 行业集中度提升

• 2020年，KA连锁药店（年收入2亿以上）门店占比为19.2%，贡献收入54.9%。
• 2020年CR10增长至27%，CR20增长至36.4%，行业集中度提升。
• 海外对比：美国TOP3药店占比70%，日本TOP10药妆店占比65%，中国仍处于低位，提升空间大。

3. 处方外流趋势

• 2016-2020年，处方药在医院销售占比从77%下降至71.6%，零售药店处方药销售占比从10%上升至13.6%。
• 2030年预计零售药店处方药销售规模将达3434亿元（中性假设），其中实体药店占比79.5%。
• 处方外流主要由龙头企业承接，其市场份额和业绩增长具有确定性。

4. 线上与实体药店发展对比

• 线上药店在2020年疫情中增速显著，规模增长至243亿元，占比提升至5.6%。
• 实体药店与线上药店在品类结构上差异明显，实体以中西成药为主，线上以器械和非处方药为主。
• 线上药店毛利率偏低，盈利模式尚不明确，而实体药店经营稳定性强。

5. O2O模式发展

• O2O模式在2020年7月-2021年7月间份额快速提升，从1.4%上升至3.5%。
• O2O模式的增速高于整体药店，成为线上线下融合的重要方式。

6. 投资建议

• 建议关注一心堂、益丰药房、大参林、老百姓等龙头企业。
• 估值方面，这些公司当前PE估值处于近三年低位，具备配置性价比。

7. 风险提示

• 处方外流不及预期。
• 线上药店快速发展可能挤兑实体药店。
• 药品价格下降可能影响毛利率。

详细数据支持

2021Q1-Q3行业经营情况

• 客流量指数：Q2为82，Q3下降至75。
• 客单价指数：Q1-Q2提升11-15%，Q3同比提升13-23%。
• 店均销售额指数：Q2为91，Q3为89，略有下降。

2021年H2业绩展望

• 2020年因疫情，药店业绩高基数，2021年H2业绩有望环比改善。

2020年零售药店销售占比

• 从2019年的23.4%上升至2020年的26.3%，提升近3个百分点。

2030年处方药销售规模测算（中性）

• 零售端处方药规模预计达到3434亿元，其中实体药店占比约79.5%。

2021年11月估值情况（PE）

• 一心堂：22X
• 益丰药房：41X
• 大参林：30X
• 老百姓：28X

总结

零售药店行业在政策支持、处方外流趋势和线上融合的推动下，具备良好的增长潜力。行业集中度持续提升，龙头企业在业绩和市场份额上具有显著优势。当前估值处于历史低位，具备配置价值。建议关注一心堂、益丰药房、大参林和老百姓等企业，同时需关注处方外流进度、线上冲击及药品价格下降等风险。