医药商业行业深度：短期受益行业集中度提升，长期受益处方外流-20190916-财富证券-23页_1mb

报告摘要

医药商业行业在短期受益于行业集中度提升，在长期则受益于处方外流趋势。当前，行业规模接近饱和，集中度仍有较大提升空间，同时，随着医药分开政策的推进，处方外流将为零售药店带来新的增长动力。行业整体呈现稳定增长态势，但增长速度放缓，投资评级为“领先大市”。

行业现状：
- 零售药店是药品销售的重要终端，但整体规模接近饱和。
- 全国零售药店单店覆盖人口数已接近美国和日本的水平，继续开店的性价比不高。
- 行业集中度较低，小型连锁药店和单体药店占比高，头部企业具备并购潜力。
发展方向：
- 未来零售药店可能在连锁化、品牌化方向上更早实现集中度提升。
- 借鉴美日经验，可能形成两种路径：一是专业化服务（如CVS和调剂药局），二是零售导向（如Walgreens和药妆店）。
增长动力：
- 门店扩张仍是主要增长动力，包括自建和并购两种方式。
- 自建门店通常需要2-3年才开始盈利，而并购门店则在次年即实现快速增长。
投资策略：
- 维持对一心堂和益丰药房的“谨慎推荐”评级。
- 维持对老百姓和大参林的“推荐”评级。
- 从区域布局和未来增长潜力来看，益丰药房和老百姓表现更优。
风险提示：
- 新建或并购门店盈利不及预期。
- 商誉减值风险。

公司名称	2018A EPS	2019E EPS	2020E EPS	2018A PE	2019E PE	2020E PE	评级
一心堂	0.92	1.05	1.15	27.08	23.72	21.66	谨慎推荐
益丰药房	1.10	1.47	1.88	68.49	51.25	40.07	谨慎推荐
老百姓	1.53	1.86	2.30	45.48	37.41	30.25	推荐
大参林	1.02	1.27	1.56	55.82	44.83	36.50	推荐