零售药店：业绩趋势向好，低估值下配置性价比较高_21页_3mb

医药商业行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国医药零售行业的发展趋势，重点聚焦零售药店的行业地位、经营模式、行业集中度提升以及投资建议等方面。整体来看，零售药店在医药流通中扮演重要角色，其行业增速高于医院终端，且在政策推动下，零售药店的终端地位将逐步上升。

主要观点

• 行业增速较快：零售药店作为医药流通的第二大终端，2020年疫情后行业增速有所放缓，但整体仍保持增长态势。
• 处方外流趋势明显：2016-2020年处方药在医院的销售占比下降，零售药店处方药销售占比上升，预计到2030年零售药店处方药销售占比将提升至22.9%。
• 线上与实体药店互补：线上药店以非药品为主，价格无明显优势，盈利模式尚不明确；实体药店在“药”属性方面更具优势，且经营稳定性强。
• 行业集中度提升：2020年CR10提升至27%，CR20提升至36.4%，连锁化率提升至57%，仍有较大提升空间。
• 龙头企业受益：KA连锁药店单店收入是单体药店的5倍，处方外流红利主要由龙头企业获得，其业绩增长具有确定性。
• 估值处于低位：当前板块估值处于历史低位，具备配置性价比。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 零售药店地位上升：2020年零售药店销售占比提升至26.3%，预计2030年零售渠道处方药销售占比将达22.9%。
• 政策推动：双通道政策、电子处方流转、药店分级制度等政策推动处方外流，提升零售药店地位。
• O2O模式发展迅速：2020年7月-2021年7月，O2O销售额占比提升至3.5%，成为线上线下融合的高效方式。

2. 行业逻辑分析

• 行业集中度提升：2020年KA连锁药店贡献了54.9%的收入，CR10从20.2%增长至27%。
• 线上与实体错位竞争：线上药店主要销售非处方药及器械，实体药店则以中西成药为主，两者在品类和用户结构上存在差异。
• 线上盈利模式不明确：线上药店毛利率偏低，盈利模式尚不清晰，尚未形成稳定的盈利结构。

3. 实体药店经营情况

• 2021年Q1-Q3经营情况：客流量下降，客单价提升，店均销售额小幅下降。
• 业绩环比改善：2021年Q3店均销售额环比提升，显示经营有所好转，预计2021H2业绩环比改善。
• 扩张贡献业绩增长：门店扩张是业绩增长的重要来源，尤其是1-2年内的新门店表现较好。

4. 投资建议

• 推荐企业：一心堂、益丰药房、大参林、老百姓。
• 估值分析：当前估值处于历史低位，具备配置性价比。
• 业绩预期：2021年受高基数效应影响，业绩增速放缓，2022年有望环比改善。

5. 风险提示

• 处方外流不及预期：各地执行进度不一，可能影响龙头药店的业绩增长。
• 线上药店挤兑风险：线上发展较快，可能对实体药店客流造成压力。
• 药品价格下降：集采背景下，药品价格下降可能影响毛利率。

重要数据与图表

• 零售药店销售占比：2020年从23.4%上升至26.3%。
• 处方药销售占比：2020年零售药店处方药销售占比为13.6%，预计2030年将达22.9%。
• 行业集中度：CR10从20.2%提升至27%，CR20从27.3%提升至36.4%。
• 线上药店增速：2020年线上药店增速达75.6%，预计2025年、2030年分别达197亿元、646亿元。
• O2O占比：2021年7月O2O销售额占比达3.5%，同比增长较快。

结论

零售药店行业在政策支持下，正迎来业绩与估值的修复机会。随着处方外流趋势的深化和线上与实体药店的融合，龙头药店将获得更大的增长空间。整体行业处于低估值阶段，具备较好的投资价值，建议关注一心堂、益丰药房、大参林、老百姓等龙头企业。