20200824-西南证券-药店行业专题报告_医药_内循环_之药店--如何看药店行业护城河及成长路径__100页_7mb

报告摘要

药店行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国零售药店行业的发展现状、行业护城河以及未来成长路径，同时对比了日本和美国的零售药店发展模式，探讨了处方外流对行业的影响，并对四家上市公司（大参林、一心堂、老百姓、益丰药房）的投资价值进行了评估。

主要观点

1. 行业持续扩容，强者恒强趋势明显

零售药店市场规模保持稳定增长，2012-2019年销售额从2268亿元增长至4196亿元，年复合增速为9.2%。
处方外流政策推动零售药店成为处方药销售的重要渠道，行业集中度提升，龙头企业的市场占有率逐步提高。
行业护城河主要体现在经营管理能力、品牌影响力和规模体量及成长能力三大方面。

2. 行业集中度提升，龙头受益

2018年CR5为12.1%，CR10为23.8%，CR50为29.8%，行业集中度仍较低，但正在提升。
未来随着医改政策的推进，零售药店行业有望借鉴日本模式，通过优化处方药、非处方药及非药品销售结构，实现集中度提升和行业升级。

3. 处方外流成为长期趋势，带来千亿市场增长空间

国家推动处方外流政策，2019年公立医院药品市场规模为11951亿元，预计未来5年保持2%年增速。
假设处方外流比例为1%-5%，预计零售药店将获得千亿的市场增长空间。
处方流转平台建设加速，电子处方服务逐步推广，为处方外流提供技术支撑。

4. 零售药店具备不可替代性

医保属地化限制使得零售药店在处方药销售方面具有独特优势。
患者对及时用药的容忍度低，零售药店通过提供专业服务和药品销售，具有较强的客户粘性。

关键信息

1. 行业护城河分析

经营管理能力：单店收入、坪效、人效、租效等指标反映企业运营效率，大参林、益丰药房、老百姓等在这些方面表现优异。
品牌影响力：通过会员制度、广告推广、专业服务等提升品牌认知度和客户忠诚度。
规模体量及成长能力：规模较大的连锁药店具有更强的议价能力和盈利能力，且具备持续扩张能力。

2. 行业集中度提升

连锁药店数量占零售药店总数的55.7%，连锁化率逐年提高。
大企业通过扩张和并购进一步提升市场份额，中小药店面临更大竞争压力。
药店分级政策推动行业标准化，鼓励高评级药店与医疗机构对接，提升服务质量和市场竞争力。

3. 政策推动行业转型

带量采购：降低药品价格，提高零售药店议价能力。
减税政策：降低企业税负，龙头企业受益更大。
个人账户改革：推动医保资金向统筹账户转移，提高零售药店对专业服务的需求。

4. 处方外流与处方流转平台

电子处方服务和处方流转平台的建设为处方外流提供技术支持，打通处方外流渠道。
处方外流预计带来零售药店的业绩增长，特别是处方药和慢病管理服务。

投资标的分析

1. 大参林

优势：全国布局，华南地区优势明显；门店扩张迅速，经营效率高；毛利率和净利率处于行业较高水平。
增长点：慢病统筹业务、O2O模式、DTP药房业务。
风险提示：门店扩张不及预期、并购整合效果不达预期、行业政策变动。

2. 一心堂

优势：慢病业务收入高、市场潜力大；电商发展迅速，线上线下协同。
增长点：慢病门店布局、电商业务、股权激励计划。
风险提示：门店增长不及预期、政策变动、市场竞争加剧。

3. 老百姓

优势：线上线下业务发展迅速，全渠道布局；DTP药房和慢病业务拓展迅速。
增长点：多渠道业务增长、全产业协同、医保政策利好。
风险提示：门店扩张不及预期、政策变动、市场竞争加剧。

4. 益丰药房

优势：门店扩张速度快，资金充裕；电商发展态势良好，疫情进一步推动其增长。
增长点：电商扩张、股权激励计划、处方药外流带来的增长机会。
风险提示：门店增长不及预期、政策变动、市场竞争加剧。

药店发展路径与未来展望

模式借鉴：中国零售药店有望借鉴日本模式，通过发展院边店和专业药房，结合非药品销售，提升客户粘性。
趋势预测：处方外流将成为长期趋势，推动零售药店市场规模增长，形成新的利润增长点。
挑战与机遇：医保信息化程度较低，政策适配过程复杂，但政策红利和市场增长空间巨大，龙头企业将更受益。

行业核心变量与成长路径

核心变量：门店数量、坪效、人效、租金效率、毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率。
成长路径：通过门店扩张、优化供应链、提升服务、发展电商和互联网医疗等多渠道实现增长。

行业数据概览

2019年零售药店销售额：4196亿元。
2019年零售药店数量：47.9万家，其中连锁药店26.8万家。
CR5：2019年为12.1%。
CR10：2019年为23.8%。
CR50：2019年为29.8%。
处方外流预测：若外流比例为5%，预计2025年零售药店市场规模将增长至约672.9亿元。

总结

中国零售药店行业正经历从分散到集中的转型过程，政策推动下，处方外流成为行业增长的重要驱动力。行业护城河主要由经营管理能力、品牌影响力和规模体量构成，龙头企业具备更强的竞争力。未来，随着医保信息化、电子处方服务和处方流转平台的发展，零售药店将有机会承接处方外流，实现业绩增长。四家主要上市公司均具备良好的成长潜力，但需关注政策变动、市场竞争和扩张效果等风险因素。

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