20180827-申万宏源-利率周报·第62期_历史上供给增加≠债市调整压力_继续关注通胀预期的变化_15页_717kb

2018年8月27日利率周报总结

核心内容

本报告分析了2018年8月26日的利率市场动态，重点探讨了地方债供给增加对债市的影响、期限利差的变化趋势、人民币汇率波动以及资金面状况，并展望了三季度至四季度的市场走势。

主要观点

• 地方债供给增加≠债市调整压力：历史数据显示，地方债发行量增加并不必然导致资金面收紧或债市调整，关键在于当时的货币政策环境。只要央行提供足够的流动性支持，地方债供给对利率债的影响有限。
• 货币政策宽松支撑资金面：央行通过MLF和逆回购操作持续释放流动性，资金面整体改善，流动性仍保持合理充裕，短期内地方债供给对资金面的扰动较小。
• 期限利差走势预测：3季度期限利差预计维持企稳并小幅收敛，4季度可能重新走阔，与经济数据及市场情绪密切相关。
• 通胀预期抬头：大宗、猪肉、粮食价格上涨带动通胀预期上升，短期难证伪，对债市偏空。
• 人民币汇率小幅升值：重启“逆周期因子”有助于修复人民币贬值预期，同时美元指数因贸易争端等因素回落，人民币汇率保持稳定。

关键信息

1. 债市展望

• 三季度债市判断：收益率将低位震荡，多空因素交织。
• 全年收益率走势：预计呈U型波动，右侧高点低于左侧，10年国债收益率波动区间为 $3.4% - 4%$。
• 期限利差变化：短期企稳并小幅收敛，长期则可能走阔，与经济数据及市场情绪密切相关。

2. 地方债供给与市场影响

• 地方债发行规模：8月地方债发行加快，但未构成资金面调整主因。
• 商业银行持债结构：地方债与利率债持债规模多为同步变化，而非挤出关系。
• 风险权重调降：地方债风险权重有望调降至零，释放资本占用，提升对银行的吸引力，主要基于宽信用意图。

3. 资金面状况

• 央行操作：通过MLF和逆回购操作释放流动性，资金面整体改善。
• 利率变化：Shibor和回购利率呈现短降长升趋势，7D、14D隔夜利差走阔。
• 流动性预期：短期资金面宽松，但后续进一步下行空间有限，央行可能继续定向宽松。

4. 人民币汇率

• 升值趋势：在岸和离岸人民币小幅升值，汇差走扩。
• 政策影响：重启“逆周期因子”有助于修复人民币贬值预期，美元指数因贸易争端回落。
• 汇率展望：人民币有条件保持基本稳定，但需关注中美贸易摩擦及国内政策变化。

5. 债券市场表现

• 一级市场：利率债发行规模整体平稳，国债需求一般，国开债需求尚可。
• 二级市场：短端收益率普遍走强，长端涨跌不一，国开债表现较好。
• 收益率变化：1Y、2Y及7Y-10Y收益率下行，3Y-6Y小幅上行，10Y国债收益率下行至 $3.6278%$。

本周重点关注

机构信息

• 证券分析师：孟祥娟、秦泰
• 研究支持：刘宁
• 联系人：刘宁，电话：(8621)23297818×7702，邮箱：liuning@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，电话：010-66500610，邮箱：lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，电话：021-23297247，邮箱：hujy@swsresearch.com

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