20220302-德邦证券-固定收益专题_历史上两会前后的债市表现如何_12页_953kb

固定收益专题总结

核心内容

本报告分析了过去十年中国两会前后10年期国债收益率的变化趋势，结合市场背景和政策动向，探讨了“日历效应”对债市的影响。通过历史数据和具体年份的案例，总结了两会期间债市利率的变动规律，并提出了相应的投资建议和风险提示。

主要观点

• 两会前后的利率趋势：过去十年中，两会召开前10年期国债收益率普遍上行，而召开后收益率则有明显下行趋势。2020年因特殊原因，利率变动方向与往年不同。
• 日历效应：尽管利率变动受多种因素影响，但两会期间仍存在一定的“日历效应”，即利率在两会前往往受政策预期、资金面变化、经济数据等影响而上行，两会后则因政策落地、市场情绪缓和而下行。
• 政策与市场预期：两会期间政策动向对债市影响显著，尤其是财政政策和货币政策的调整，会直接影响市场对利率走势的判断。
• 特殊年份的例外情况：2020年因疫情和中美关系影响，利率走势与以往不同，需谨慎参考。

关键信息

1. 10年国债利率变动趋势

• 两会前5个交易日：收益率平均上行约3BP（除2020年外）。
• 两会后5个交易日：收益率平均下行约1.87BP（除2020年外）。
• 两会后10个交易日：收益率平均下行约1.83BP（除2020年外）。
• 2020年：因两会召开时间偏晚，且受到中美科技博弈和经济修复预期影响，利率变动方向与以往不同。

2. 历史案例分析

2012年

• 两会前5天收益率微弱上行1BP。
• 两会后5天收益率下行近4BP，随后反弹。

2013年

• 两会前5天收益率下行2BP。
• 两会后10天收益率小幅反弹2BP。

2014年

• 两会前利率明显上行，央行正回购操作引发市场对货币政策收紧的担忧。
• 两会后利率高位震荡，略有下行。

2015年

• 两会前后收益率快速上行，主要受地方债发行预期和供给冲击影响。
• 两会前5天收益率上行8BP，后10天上行10BP。

2016年

• 两会前收益率上行8BP，因“周期复辟”预期。
• 两会后收益率快速下行10BP，因经济数据弱于预期和政策预期变化。

2017年

• 两会前5天收益率上行8BP，因经济数据偏强和货币政策收紧。
• 两会后10天收益率下行5BP，因政策基调转向稳健中性。

2018年

• 两会前5天收益率基本稳定。
• 两会后10天收益率下行3.5BP，因资金面宽松和“宽货币，紧信用”逻辑形成。

2019年

• 两会前5天收益率上行3BP，因经济数据偏强。
• 两会后10天收益率下行8BP，因政策引导货币宽松和经济数据偏弱。

2020年

• 两会前5天收益率下行6.4BP，受中美科技博弈影响。
• 两会后5天收益率上行9BP，后10天上行23BP，因特别国债发行和经济修复预期。

2021年

• 两会前收益率下行3.4BP，因PMI数据不及预期。
• 两会后收益率微弱波动，因财政政策收缩和货币政策转向常态化。

3. 投资建议

• 债市在两会前通常面临利率上行压力，投资者需警惕资金面变化和政策预期。
• 两会后利率下行概率较高，但需关注经济数据和政策落地情况。
• 2020年为特殊年份，建议投资者谨慎对待，结合具体政策和市场环境判断。

4. 风险提示

• 宏观经济表现超预期：如经济增长、通胀、就业等数据变化可能影响利率走势。
• 政策超预期：如货币政策或财政政策的突然调整，可能对市场产生重大影响。
• 国内外疫情反复：疫情对经济和市场情绪的影响不容忽视，可能造成利率波动。

图表目录

• 图1：2012年两会前后10年国债利率走势
• 图2：2013年两会前后10年国债利率走势
• 图3：2014年两会前后10年国债利率走势
• 图4：2015年两会前后10年国债利率走势
• 图5：2016年两会前后10年国债利率走势
• 图6：2017年两会前后10年国债利率走势
• 图7：2018年两会前后10年国债利率走势
• 图8：2019年两会前后10年国债利率走势
• 图9：2020年两会前后10年国债利率走势
• 图10：2021年两会前后10年国债利率走势

表格数据

附：分析师与研究助理信息

• 分析师：徐亮

  • 资格编号：S0120521060004
  • 邮箱：xuliang3@tebon.com.cn
  • 职责：固定收益方向宏观利率组组长，研究宏观利率、利率衍生品和大类资产配置等方向。

• 研究助理：杨佩霖

  • 邮箱：yangpl3@tebon.com.cn

投资评级说明

法律声明

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