20180827-华创证券-债券日报_回不去的资金宽松_刹不住的通胀预期_7页_608kb

债券市场总结（2018-08-27）

核心内容概述

当前债券市场面临利率上行压力，主要由于市场环境发生显著变化，包括资金面宽松程度下降、通胀预期升温、经济悲观预期有所修复、股市底部放量反弹及央行加大汇率干预等。尽管10年国债收益率已回到前期高点，但市场仍存在一定的反弹预期，然而，由于上述因素，利率再次大幅下行的可能性较小。

主要观点

1. 利率上行压力显著

• 利率接近前期高点：10年国债收益率已回升至3.6%以上，基本回到6月初的水平。
• 资金面边际收紧：央行暂停逆回购操作，重启MLF及国库定存招标，资金面宽松程度明显下降，DR007维持在2.65%左右，资金面难以再宽松。
• 短端利率上行推升长端：若DR007维持在2.65%，1年国债利率需上行至3%以上，3个月AAA同业存单到期收益率需回到4%左右，短端利率上行将增加长端上行压力，导致收益率曲线陡峭化。

2. 经济悲观预期有所修复

• 政策推动宽信用传导：国常会与政治局会议强调加大基建投资，监管继续推进宽信用传导，市场对经济预期有所改善。
• 8月经济数据回暖迹象：根据8月高频数据，经济基本面有望回暖，虽然市场仍存在悲观情绪，但较6月初有所修复。

3. 通胀预期升温

• CPI同比上升：8月初CPI同比升至2.1%，较6月初的1.8%明显提升。
• 多因素推动通胀预期：多种商品价格上涨、一线房租上涨、夏粮减产、贸易战担忧、非洲猪瘟及寿光水灾等因素，使得通胀预期进一步升温。
• 通胀预期为长期变量：一旦通胀预期形成，难以快速回落，将对长端利率产生持续上行压力。

4. 股市底部放量反弹

• 市场情绪改善：股市在底部放量大涨，短期情绪有所改善。
• 股债跷板效应：若股市反弹持续，可能对债市形成冲击；即使反弹不持续，市场下跌空间有限，对债市利好有限。

5. 央行加大汇率干预

• 重启“逆周期因子”：为稳定人民币汇率，央行重启“逆周期因子”，导致人民币大幅升值。
• 汇率干预影响资金面：为抑制人民币贬值预期，央行加大干预力度，可能进一步收紧资金面。

关键信息

7月工业企业利润数据

• 1-7月利润增速：全国规模以上工业企业利润同比增长17.1%，增速较1-6月小幅回落。
• 7月利润增速：同比增速为16.2%，连续三个月回落，但依旧处于历史高位。
• PPI与PPIRM变化：7月PPI同比小幅回落至4.6%，PPIRM同比小幅上升至5.2%，导致工业企业利润增速小幅回落。
• 成本与杠杆：企业成本下降，杠杆率继续降低，显示供给侧改革成效。

分行业表现

• 上游行业贡献显著：石油、黑色、化工等行业利润增速较快，合计贡献率达66.6%。
• 下游行业利润回落：汽车、医药、酒饮料等下游行业利润增速有所回落。
• 库存持续回升：7月末产成品存货累计同比上升至9.5%，产成品周转天数小幅增加，显示企业库存被动上升。

债市策略展望

• 利率上行压力增大：当前市场环境不利于利率下行，反而推动利率上行。
• 关注后续政策与数据：需持续关注央行货币政策、经济数据变化及通胀预期走势。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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