20201019-山西证券-利率债周报_历史上的_慢熊_行情_9页_870kb

固收研究报告总结

核心内容概述

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益研究周报，内容主要围绕2020年10月12日至18日的债市情况展开，分析了利率债市场走势、流动性及资金面变化、一级市场发行情况，并对市场策略及风险提示进行了评估。

主要观点与关键信息

债市回顾

• 利率债走势：10年期国债收益率突破3.2%，单周上行3bp；10年期国开债收益率仅上升0.23bp，显示市场对国债与国开债的反应存在差异。
• 慢熊行情特征：从7月底至今，10Y国债收益率上升约30bp，属于“慢熊”行情，与之前两轮熊市结束时的“快熊”不同。
• 历史对比：2007年、2009年、2013年均出现过慢熊行情，其后通常伴随震荡或回调，而非立即转牛。

债市策略

• 慢熊行情后的走势：慢熊行情后可能出现利率回调或暴跌，但一般不会出现熊转牛拐点。
• 当前策略建议：
  • 观望为主：短期大幅回调概率较低，建议投资者保持观望。
  • 低久期低杠杆：维持低久期和低杠杆策略以应对可能的市场波动。
  • 信用债配置：当前宏观环境对城投债和周期性行业较为有利，可适当挖掘。

市场走势分析

• 国债收益率：1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.6961%、3.0159%、3.1557%、3.2202%，其中10年期收益率突破3.2%。
• 国开债收益率：同期限国开债收益率变化不大，仅10年期小幅上升0.23bp。
• 资金面：DR007重回逆回购利率附近，资金利率整体上升，显示市场流动性趋紧。

一级市场回顾

• 利率债发行情况：共发行成功47只利率债，含国债3只，发行规模2013.1亿元；政策性金融债20只，发行规模677.1亿元；地方债发行规模合计1326.51亿元。
• 国债发行：
  • 200009X3. IB（3年期）：发行规模790.5亿元，票面利率2.36%，认购倍数3.53。
  • 200008X3. IB（7年期）：发行规模720亿元，票面利率2.85%，认购倍数2.82。
  • 209950. IB（0.25年期）：发行规模502.6亿元，票面利率2.57%，认购倍数2.36。
• 政策性金融债发行：
  • 多只国开债发行，5年期、10年期一二级市场利差分别为-1.39bp、-38.25bp，显示市场认购热度较高。

经济数据与政策跟踪

• 生产端：耗煤量和主要工业品价格回升，显示经济有较强恢复势头。
• 需求端：一线城市销售回落明显，但服务分项（如教育娱乐）恢复良好。
• 出口数据：9月出口数据强劲，传统劳动密集型商品接棒防疫物资，全球需求恢复及产业链替代支撑出口。
• 进口数据：同比大幅改善，汽车、电子元件等产业链贡献明显。
• 通胀数据：
  • CPI同比加速下行，主要受猪肉价格下降影响。
  • PPI同比修复放缓，部分受油价低迷影响。
• 金融数据：M1同比回升，M2同比上升，社融继续走高，主要受地方专项债和未承兑汇票支撑。

风险提示

1. 资金利率波动较大；
2. 利率债供给可能超预期；
3. 经济回暖持续超预期；
4. 疫情二次爆发风险。

附录信息

• 分析师：
  • 郭瑞（执业登记编码：S0760514050002，邮箱：guorui@sxzq.com）
  • 李淑芳（执业登记编码：S0760518100001，邮箱：lishufang@sxzq.com）
• 研究助理：邵彦棋（邮箱：shaoyanqi@sxzq.com）
• 公司地址：
  • 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 公司官网：http://www.i618.com.cn

图表目录

• 图1：存款机构间质押式回购曲线走势
• 图2：银行间质押式回购曲线走势
• 图3：国债收益率曲线走势
• 图4：国开债收益率曲线走势

总结

该报告指出，当前债市处于“慢熊”阶段，10Y国债收益率逐步上升，但上涨节奏较缓。历史数据显示，慢熊行情通常由多重利空因素逐渐消化引发，而非单一事件驱动。慢熊后市场往往经历震荡期，而非立即转牛。当前经济数据表明，经济回暖趋势未变，短期内利率大幅回调的可能性较低，策略上建议投资者保持低久期、低杠杆配置，并关注信用债市场机会。同时，需警惕资金利率波动、利率债供给、经济超预期回暖及疫情二次爆发等风险。