20220116-安信证券-固定收益主题报告_历史上春节前后债市怎么走__8页_767kb

历史上春节前后债市走势分析总结

核心内容

本报告分析了2008年至2021年间春节前后中国债券市场资金面和利率债的表现，重点探讨了央行货币政策操作、地方债供给、电子支付发展等因素对资金中枢的影响，以及国债与国开债在春节后利率走势上的差异。

主要观点

春节后资金中枢多数回落

• 历史规律：2008-2021年14个年份中，有11个年份春节后一周R007中枢较春节前一周下行，资金中枢回落是常态。
• 2008-2013年：资金中枢回落概率为100%，平均下行幅度达125BP。
• 2014-2021年：资金中枢回落概率降至63%，主要原因是央行加强了对资金面的调控，以及电子支付发展降低了春节期间的现金需求。
• 近期趋势：由于地方债等短期资金扰动因素已被纳入央行调控范围，且央行仍需增强信贷总量增长的稳定性，春节前后资金面大幅波动的概率较低。

春节前后长债表现受资金和市场趋势影响

• 国债表现优于国开债：在2008-2021年期间，春节后一周10Y国债中枢下行的概率超过50%，而10Y国开债中枢下行的概率则低于50%。
• 2014-2021年：国债中枢下行概率提升至63%，国开债中枢下行概率仍低于50%。
• 特殊年份影响：2015年、2017年和2021年春节后一周国债利率中枢上升，主要由于资金面波动较大或利率处于趋势性上行阶段。

当前市场展望

• 政策支持：央行大概率会维持资金利率在政策利率附近运行，春节前后资金面平稳概率较高。
• 宽货币预期：一季度降准降息可期，有利于改善资金面，提高“持券过节”的胜率。
• 国债胜率更高：从历史表现来看，持有国债在春节前后利率债中胜率高于国开债。

关键信息

• 资金中枢回落：春节后资金中枢多数回落，但近年来波动性有所减弱。
• 央行调控增强：央行通过OMO、MLF、逆回购等工具加强了对资金面的调控能力。
• 地方债影响：地方债供给超预期是导致春节后资金中枢上行的重要因素之一。
• 电子支付发展：降低了春节期间现金需求，削弱了传统资金规律。
• 利率债表现差异：国债在春节后利率下行概率高于国开债，表现更优。
• 风险提示：需关注疫情发展和信用风险超预期的可能性。

结论

综合历史数据和当前市场环境，春节前后资金面波动幅度有限，国债在利率债中表现更优，持有国债的胜率较高。央行对资金面的调控能力增强，有助于维持利率稳定，为投资者提供较好的持有环境。

图表与数据

• 图1：春节前后R007中枢走势（2008-2021）
• 图2：春节前M0上升幅度变化
• 图3：春节前后DR007中枢走势
• 图4：2015、2018、2021年春节前后R007走势
• 图5：2021年春节前后票据利率与存单利率利差
• 图6：春节前后10Y国债中枢走势
• 图7：春节前后10Y国开债中枢走势
• 图8：春节后10Y利率中枢下行概率

表格数据

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对市场流动性产生影响。
• 信用风险超预期：可能对债券市场造成冲击。