20180827-上海证券-利率市场交易策略_通胀预期压制_短期调整不改回升趋势_19页_1mb

债市交易策略总结（2018年8月27日）

核心内容概述

本报告由分析师陈彦利于2018年8月27日发布，主要围绕利率市场交易策略，从宏观基本面、资金面、利率产品表现及债市走势预判四个方面展开分析。报告指出，尽管短期通胀预期压制债市，但整体趋势仍偏向回升，同时强调货币政策的边际放松和对实体经济的支持。

主要观点

1. 宏观基本面：经济运行短期偏弱，通胀压力上升

• 制造业PMI：2018年7月制造业PMI为51.2%，较前月回落0.3个百分点，显示制造业增长放缓。
• 经济运行：短期经济偏弱，出口增速回升显示贸易摩擦影响有限，人民币贬值缓冲作用显现；但投资持续回落，尤其是基建拖累经济增长。
• 通胀数据：
  • CPI：7月同比上涨2.1%，环比上涨0.3%，主要受非食品价格推动，尤其是暑期旅游热潮和成品油调价。
  • PPI：同比上涨4.6%，环比上涨0.1%，涨幅回落，主要由于油价高基数效应及工业品价格回落。
• 通胀驱动因素：
  • 猪瘟疫情和寿光水灾推动食品价格上涨。
  • 房租上涨及人民币贬值压力引发输入性通胀。
  • 强基建预期可能推升工业品价格。

2. 资金面：MLF二度投放，资金面重回宽松

• 央行操作：上周央行开展1700亿元逆回购操作，净投放400亿元，同时意外投放1490亿元1年期MLF，利率保持3.3%不变。
• 流动性状况：税期扰动消退，月末财政支出支持下资金面宽松，央行操作趋于谨慎，但MLF投放延续宽松政策。
• 后续展望：本周将有1700亿元逆回购到期，同时周一将开展1000亿元国库定存招标，流动性有望延续宽松。

3. 利率产品：震荡盘整，短端下行

• 一级市场：
  • 财政部91天期贴现国债中标利率2.1307%，边际利率2.1696%，全场倍数2.71。
  • 国开行1年期固息债中标利率3.0%，3年期3.6%，投标倍数均较高，显示市场对债券需求尚可。
• 二级市场：
  • 国债收益率曲线小幅震荡，短端下行明显，1年期国债收益率下行4.57BP至2.8376%。
  • 国开债收益率短端大幅下降，1年期国开债收益率下行14.95BP至3.0719%，其余期限波动较小。
• 期限利差：国债和金融债期限利差走扩，主要由于短端收益率下行幅度较大。

4. 债市走势预判：短期调整不改回升趋势

• 债市表现：上周债市跌幅明显收窄，短端下行，中长端窄幅波动。
• 影响因素：
  • 地方债供给压力。
  • 通胀预期升温对债市形成压制。
• 未来展望：
  • 短期价格虽有回升，但不会改变债券收益率下行趋势。
  • 货币政策仍以“稳健中性”为主，边际放松确认，再降准可能性存在。
  • 去杠杆趋势下，金融机构报表扩张放缓，流动性需求下降，债市“去杠杆”压力减弱。
  • 长期看，经济基本面稳定，通胀可控，债市整体仍有望稳中趋升。

关键信息总结

• 经济运行：短期偏弱，制造业、出口、进口景气度回落，投资持续下滑，消费疲软。
• 通胀预期：短期升温，但由经济基本面决定的通胀压力有限，疫情和灾害因素难以持续推动。
• 资金面：MLF二度投放，流动性维持合理充裕，资金面宽松延续。
• 债市表现：短端收益率下行，中长端震荡，整体趋势稳中趋升。
• 政策导向：
  • 货币政策继续“稳健中性”，但边际放松趋势明显。
  • 强调“不搞大水漫灌”，房地产调控未松动，政策重心在结构性去杠杆。
  • 资管新规细则发布，对非标资产投资有所放松，但期限匹配等要求仍严格。
  • 银行理财新规配套出台，降低理财门槛，强化净值化管理，推动流动性管理。

图表与数据参考

• 图1：猪肉价格监测，显示猪肉价格回升，CPI影响显著。
• 图2：商务部蔬菜类价格环比，显示菜价波动，对CPI影响有限。
• 图3：主要生产资料价格环比增速，显示工业品价格多数下跌，但油价影响明显。
• 图4：十大城市商品房成交及可售套数，显示房地产成交维持平稳，销售韧性显现。
• 图5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率，显示人民币贬值压力，但央行已出手调控。
• 图6：人行资金回笼/投放，显示净投放400亿元，资金面宽松。
• 图7：SHIBOR走势，显示短期利率下行。
• 图8：银行间回购利率走势，显示流动性改善。
• 图9：国债收益率，显示短端下行，中长端震荡。
• 图10：国开债收益率，显示短端大幅下降。
• 图11：现券成交量，显示成交量回升。
• 图12：国债期限利差，显示利差走扩。
• 图13：金融债期限利差，显示短端收益率下行带动利差扩大。

投资评级说明

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
• 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

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