20140223-广发证券-证券Ⅱ行业_国金_万二_行业迎来全面降佣_倒逼创新提速_15页_1mb

报告摘要

2014年2月20日，国金证券推出“万二”低佣开户策略，标志着证券行业佣金战的全面开启。该策略通过降低交易佣金、提供保证金余额理财服务及资讯服务，吸引了大量投资者关注，但也面临客户转户、临柜业务限制等不利因素。国金证券此举引发业内广泛关注，其他券商也纷纷采取降佣策略进行客户挽留。

行业影响：
- 国金证券的“万二”策略将对证券行业的经纪业务收入造成冲击，预计未来会有更多券商加入低佣竞争。
- 短期内，证券行业整体盈利受到负面影响，建议投资者保持谨慎。
- 中期，佣金战将推动券商加速转型，向增值服务和高端化发展。
国金证券前景：
- 当前国金证券市值为338亿元，隐含市场份额预期约为2.6%。
- 以经纪业务为例，国金预计需新增约200万客户才能达到该预期。
- 国金能否成为中国的“嘉信理财”，将取决于其能否从“谋量”过渡到“谋价”，开发更多高附加值业务。
证券业发展模式：
- 证券行业存在多种发展模式，包括大型综合类券商、聚焦特定业务券商及互联网券商。
- 海外成熟市场如美国和韩国已形成多元化生态，证券公司通过增值服务实现盈利。
互联网证券模式路径：
- 典型路径包括：初期以低佣策略谋“量”；中期提供线下增值服务谋“价”；后期拓展产品链，形成闭环服务，实现“量价并重”。
- 国金目前处于第一阶段，未来能否成功取决于其能否顺利过渡到第二、第三阶段。

国金“万二”策略：
- 佣金率降至万分之二（含规费）；
- 提供保证金余额理财服务，预期收益率超3.5%；
- 赠送资讯服务，提升客户体验。
行业现状：
- 经纪业务收入占证券行业总收入的4-5成；
- 佣金率持续下降，互联网证券模式成为主要竞争手段；
- 技术门槛已降低，券商实现互联网开户仅需1-3个月。
投资建议：
- 短期：关注行业数据变化，建议谨慎对待；
- 中期：关注其他券商是否具备综合化服务能力；
- 长期：寻找具有事件驱动（如定增、解禁）及估值优势（如PB接近1.2倍）的券商。
- 重点推荐：
  - 民营券商：锦龙股份；
  - 大型券商：中信证券、海通证券；
  - 事件驱动型券商：招商证券、东吴证券、兴业证券等。
风险提示：
- 互联网低佣冲击；
- 券商牌照放松可能带来的市场格局变化。

公司	价格	EPS 12A	EPS 13E	EPS 14E	BVPS 12A	BVPS 13E	BVPS 14E	PE 12A	PE 13E	PE 14E	PB 12A	PB 13E	PB 14E
中信	10.98	0.42	0.42	0.42	7.85	7.96	8.30	26	26	21	1.40	1.38	1.32
海通	9.94	0.38	0.41	0.49	6.12	6.42	6.93	26	24	20	1.62	1.55	1.44
华泰	8.17	0.32	0.40	0.50	6.10	6.36	6.74	26	20	16	1.34	1.29	1.21
国金	23.68	0.21	0.37	0.46	4.90	4.86	6.74	112	64	51	4.83	4.87	3.51