20181007-中原证券-宏观专题_央行1.2万亿降准政策解读_经济下行倒逼货币政策发力对冲_7页_741kb

证券研究报告总结 - 宏观定期

核心内容

本报告分析了中国人民银行于2018年10月15日实施的1个百分点存款准备金率下调政策，指出此次降准具有较强的对冲性特征，旨在应对经济下行压力和外部金融环境恶化。报告还回顾了前三季度的货币政策执行情况，并展望了未来政策导向及对市场的影响。

主要观点

• 货币政策基调：整体保持稳健中性，但呈现中性偏宽松的倾向，强调流动性合理充裕和政策灵活性。
• 降准目的：通过定向释放流动性，支持实体经济发展，尤其是小微企业和乡村振兴领域，同时优化金融机构的流动性结构。
• 政策对冲：此次降准是对冲经济下行压力和外部风险的手段，释放资金用于偿还MLF和对冲税期压力，流动性总量基本不变，避免“大水漫灌”。
• 信用支持：强调“稳信用”，信贷结构持续优化，重点支持小微企业和绿色经济。
• 金融开放：加快金融业对外开放，提升国际竞争力，增强市场活力和韧性。
• 风险防控：结构性去杠杆工作持续推进，强调把握节奏和力度，防范系统性金融风险。
• 汇率改革：人民币汇率市场化改革继续深化，政府将适时进行逆周期调节，避免汇率剧烈波动。

关键信息

1. 降准政策内容

• 实施时间：2018年10月15日
• 对象范围：包括大型商业银行、股份制银行、城市商业银行、非县域农商行、外资银行
• 降准幅度：1个百分点
• 释放资金：
  • 用于偿还MLF：约4500亿元
  • 增量资金流入市场：约7500亿元
• 对冲机制：与税期形成对冲，流动性总量基本不变

2. 政策背景

• 外部风险：中美贸易战升级，海外金融环境恶化
• 内部需求：经济下行压力加大，企业融资需求上升
• 通胀压力：三季度物价受季节性因素影响上行，但整体可控

3. 政策导向

• 货币层面：稳健中性，松紧适度，保持流动性合理充裕
• 信用层面：优化融资结构，稳定市场预期，支持小微企业和乡村振兴
• 金融开放：扩大对外开放，增强金融业活力和韧性
• 风控层面：结构性去杠杆，防控系统性金融风险
• 服务实体：引导资金流向实体经济，促进高质量发展

未来影响与投资策略

1. 对市场的主要影响

• 流动性：资金面进一步宽松，但不会无底线宽松，未来可能通过正回购回笼流动性
• 信用环境：结构性去杠杆持续推进，重点在企业资本增厚和债务控制
• 政策导向：支持乡村振兴和小微企业，推动制造业升级与大基建发展
• 汇率机制：市场化改革继续，政府将适时干预以稳定汇率
• 监管加强：信用资源配置进一步合理，监管体系不断完善

2. 投资策略建议

• 短期关注：
  • 资金敏感型品种（银行、地产、券商）
  • 大宗商品（有色金属）
  • 高分红新蓝筹
• 中长期关注：
  • 金融补短板，定向支持三农和小微企业
  • 制造业升级（智能装备）
  • 大基建领域（通讯、交通、区域经济）
• 风险提示：
  • 利率债中枢下行，关注信用风险
  • 宏观经济基本面仍面临下行压力，市场不确定性较大

风险提示

• 经济下行风险
• 外汇风险
• 中美贸易战升级

内容目录概览

1. 前三季度货币政策总结回顾
2. 四季度伊始的定向降准具有较强对冲性特征
3. 货币政策主要着力点和未来导向
4. 此次降准对后市的主要影响
5. 投资策略

图表目录概览

• 表1：年内的两次央行会议内容对比（包含货币政策、信贷政策、利率汇率、金融市场、金融机构、防范风险等方面的变化）

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