2018-央行1.2万亿降准政策解读_经济下行倒逼货币政策发力对冲_7页

证券研究报告总结：宏观定期 - 降准政策解读

核心内容概述

本报告分析了2018年10月7日中国人民银行宣布的1.2万亿定向降准政策，重点解读了其背景、目的、影响及未来货币政策导向。报告强调，此次降准并非“大水漫灌”，而是具有较强对冲性质的政策调整，旨在优化流动性结构、支持实体经济发展，并防范金融风险。

主要观点

1. 降准背景与目的

• 外部风险与内部需求疲弱：今年以来，外部环境不确定性增加，内部需求不足，导致货币政策执行稳健中性。
• 对冲经济下行压力：四季度经济景气度指数下行，叠加双节期间海外金融环境恶化，央行选择在节前释放降准信号，以稳定市场信心。
• 释放流动性用途明确：一部分用于偿还MLF，另一部分释放增量资金约7500亿元，用于对冲税期压力和流动性需求。

2. 降准特点

• 定向性：主要针对大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行。
• 时机与幅度：降准时机及时，幅度超市场预期，释放流动性精准。
• 对冲属性强：释放资金不改变货币中性基调，总量基本稳定，优化流动性结构。

关键信息

1. 前三季度货币政策回顾

央行在2018年年初至三季度实行稳健中性的货币政策，重点包括：

• 三次定向降准：配合MLF和抵押补充贷款工具，增加中长期流动性供应。
• 支持小微企业：通过下调支小再贷款利率、扩大担保品范围等方式。
• 加强监管与风险防控：启动金融机构评级、完善MPA、强化预期管理。
• 深化金融改革：推动市场化债转股、增强人民币汇率弹性、扩大金融开放。

2. 货币政策未来导向

• 货币层面：保持中性、松紧适度，加强前瞻性预调微调。
• 信用层面：优化融资结构和信贷结构，疏通传导机制，强调“稳信用”。
• 金融开放：推进双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革，扩大对外开放。
• 风控层面：结构性去杠杆，把握节奏和力度，防范系统性金融风险。
• 服务实体：支持乡村振兴、小微企业和大基建，提升金融服务实体经济的能力。

降准对后市的影响

1. 流动性进一步宽松：但不会无底线宽松，未来可能通过正回购回笼流动性。
2. 结构性去杠杆继续：关注IPO加速、债转股推进，遏制债务过快增长。
3. 支持重点领域：小微企业、乡村振兴、大基建等将获得政策倾斜。
4. 汇率管理：不将汇率作为工具应对贸易战，市场化改革持续推进，政府可能在关键汇率关口进行干预。
5. 信用环境改善：信用资源配置将更合理，监管体系进一步完善。

投资策略建议

• 短期关注：资金敏感型品种（银行、地产、券商）、大宗商品（如有色金属）、高分红新蓝筹股。
• 中长期布局：金融补短板、制造业升级（智能装备）、大基建领域（通讯、交通、区域经济）。
• 操作建议：市场信心短期受提振，但宏观经济基本面下行，建议谨慎操作。
• 风险提示：关注信用风险、利率债中枢下行、流动性收窄等潜在风险。

风险提示

• 经济下行风险：国内经济仍面临一定下行压力。
• 外汇风险：中美贸易战可能对汇率产生影响。
• 中美贸易战升级：加剧外部不确定性，影响金融市场稳定。

内容目录与图表说明

• 内容目录：

  1. 前三季度货币政策总结回顾
  2. 四季度伊始的定向降准具有较强对冲性特征
  3. 货币政策主要着力点和未来导向
  4. 此次降准对后市的主要影响
  5. 投资策略

• 图表目录：

  • 表1：年内的两次央行会议内容变化（包含货币政策、信贷政策、利率汇率、金融市场、金融机构、防范风险等方面对比）

证券分析师承诺与声明

• 本报告由分析师王哲撰写，执业证书编号：S0730516120001。
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