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报告摘要

长城汽车进军芯片产业总结

核心内容

长城汽车近日完成对汽车智能芯片企业地平线的战略投资，标志着其正式进军芯片产业。此举将有助于长城汽车在智能驾驶、智能网联等核心技术领域实现快速布局，推动其智能化转型。

主要观点

战略投资与合作：长城汽车通过战略投资、战略合作及自主研发三方面布局芯片产业，与地平线签署战略合作框架协议，聚焦高级辅助驾驶（ADAS）、高级别自动驾驶和智能座舱等方向。
技术协同：地平线在AI芯片、视觉感知、高精地图、语音技术等方面具有领先优势，长城汽车则提供汽车制造经验，双方形成技术互补，共同推进智能汽车研发与量产。
产品平台支持：地平线为长城汽车开放“芯片+算法+工具链”构成的智能汽车基础技术平台，包括征程系列芯片及天工开物AI开发平台，满足其智能网联汽车多元化需求。
芯片技术演进：
- 征程2：支持2个摄像头感知计算，4TOPS/2W，已实现大规模前装量产。
- 征程3：支持6个摄像头感知计算，5TOPS/2.5W，2020年推出。
- 征程5：面向L3/L4级别智能驾驶，支持16路摄像头感知计算，96TOPS/15W，2021年推出。
- 征程6：预计2023年推出，AI算力超过400TOPS，采用7nm工艺。
AI开发平台：2021年发布的天工开物平台涵盖模型仓库、AI芯片工具链和AI开发中间件，支持高效定制化开发。

关键信息

财务预测（2020-2022年）

指标	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	1032.80	1430.91	1737.68
同比增长率(%)	+7.3%	+38.5%	+21.4%
归母净利润（亿元）	53.92	115.08	144.99
同比增长率(%)	+19.9%	+113.4%	+26.0%
每股收益（元）	0.59	1.26	1.59
P/E（倍）	68.14	31.92	25.34

估值与财务指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
每股净资产（元）	5.96	6.55	7.81	9.40
ROE(%)	8.4%	9.4%	17.5%	18.4%
毛利率(%)	17.2%	16.5%	19.3%	19.7%
销售净利率(%)	4.7%	5.3%	8.1%	8.4%
资产负债率(%)	51.9%	47.9%	49.1%	49.0%
P/E（倍）	81.70	68.14	31.92	25.34
P/B（倍）	6.75	6.14	5.15	4.28
EV/EBITDA	6.32	36.39	19.91	15.45

投资建议

东吴证券维持对长城汽车的“买入”评级。
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上，看好其在整车板块中的表现。

风险提示

疫情控制低于预期；
乘用车需求复苏低于预期；
自主SUV价格战超出预期；
汇率波动超出预期。

股价与市场数据

收盘价：40.25元；
一年最低/最高价：7.33元 / 51.72元；
市净率：6.77倍；
流通A股市值：242616.09百万元。

财务数据概览

资产负债表（百万元）

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
流动资产	68,502	69,750	94,014	121,953
现金	9,723	7,658	26,177	51,564
非流动资产	44,594	45,043	46,389	46,651
资产总计	113,096	114,793	140,403	168,603
流动负债	54,600	51,352	65,228	78,751
负债合计	58,697	54,961	68,977	82,569
归属母公司股东权益	54,399	59,791	71,298	85,797

现金流量表（百万元）

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
经营活动现金流	13,972	4,775	23,614	27,211
投资活动现金流	-15,802	-5,576	-5,420	-2,632
筹资活动现金流	3,944	-1,264	325	809
现金净增加额	2,115	-2,065	18,519	25,388

结论

长城汽车通过投资地平线，加速布局智能芯片领域，强化其在智能驾驶和智能网联技术方面的竞争力。地平线的AI芯片与开发平台将为长城汽车提供核心技术支持，推动其智能化产品开发与量产。财务预测显示，长城汽车未来三年盈利能力有望显著提升，估值逐步下降，投资价值凸显。东吴证券对其维持“买入”评级，认为其在整车板块中具有较强的竞争力和增长潜力。

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