20220901-国信证券-长城汽车-601633.SH-中报点评_上半年业绩同比提升59_哈弗品牌开启新能源全面转型_14页_2mb

长城汽车 (601633.SH) 中报点评总结

核心内容

长城汽车在2022年上半年实现营业收入621亿元，同比增长0.33%；归母净利润56.01亿元，同比增长59%。尽管Q2营业收入同比和环比分别下降7%和15%，但归母净利润同比和环比分别增长110%和143%，主要得益于产品结构优化和汇兑收益增加。

主要观点

• 产品结构优化：公司通过提升单车售价和优化产品结构，显著提高了毛利率和净利率。2022年H1毛利率为18.38%，净利率为9.00%，同比分别提升2.13pct和3.30pct；Q2毛利率和净利率分别为19.79%和13.89%，同比和环比均有所提升。
• 财务费用率下降：Q2财务费用率大幅下降11.3%，主要得益于汇兑收益增加。
• 新能源转型：哈弗品牌发布第三代H6柠檬混动DHT，开启新能源全面转型。公司计划在2025年实现新能源车型销量占比80%，2030年停售燃油车。
• 智能化与电动化加速：公司持续投入混动、纯电、氢能技术，推进智能驾驶和智能座舱技术落地。
• 全球化布局：公司已出口至170多个国家和地区，海外累计销售超90万辆。在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。
• 组织变革：公司通过“强后台、大中台、小前台”建立面向全球的3.0版组织架构，提升组织效率和创新能力。

关键信息

• 销量表现：2022年Q2总销量为28.2万辆，同比和环比分别下降16%和17%。哈弗品牌销量16.7万辆，同比和环比分别下降28%和27%；WEY品牌销量1.37万辆，同比下降33%，环比下降45%；欧拉品牌销量3.3万辆，同比增长18%，环比下降22%；坦克品牌销量2.5万辆，同比增长49%。
• 产品发布：6月18日，哈弗神兽混动DHT正式上市，预售价15.38-16.58万元；8月22日，第三代H6柠檬混动DHT售价公布，DHT售价14.98万元，DHT-PHEV 55km版预售价16.88万元，110km版预售价17.68万元。
• 战略规划：公司提出“绿智潮玩”战略，目标是实现2025年全球年销量400万辆，其中新能源车型占比80%。
• 盈利预测：维持公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为85/131/181亿元，对应PE为36/24/17倍。维持“买入”评级，目标股价为43-50元。
• 可比公司估值：参考可比公司估值，长城汽车2023年PE为30-35倍。

风险提示

• 行业销量下滑风险
• 新车型不达预期风险

公司研究亮点

• 盈利能力提升：通过产品结构优化和汇兑收益，公司盈利能力显著提升。
• 新能源布局：哈弗品牌全面转型新能源，推出多款混动车型，为公司未来增长提供支撑。
• 智能化推进：在智能驾驶和智能座舱领域已有落地产品，推动公司向科技出行公司转型。
• 全球化战略：公司持续拓展海外市场，提升品牌影响力和市场份额。
• 组织优化：通过组织架构改革，提升管理效率和创新力，为公司发展提供组织保障。

财务指标概览

品牌矩阵

• 长城皮卡：定位“皮卡领导者”，目标是打造全球前三的皮卡品牌。
• 哈弗品牌：定位“中国SUV全球领导者”，深耕经济型SUV市场。
• WEY品牌：定位“新一代智能汽车”，致力于智能化用车体验。
• 欧拉品牌：定位“全球最爱女人的汽车品牌”，关注城市精品出行。
• 坦克品牌：定位“潮玩越野SUV”，打造全球第一越野品牌。
• 沙龙品牌：定位“豪华智能BEV品牌”，提供极致驾乘体验。

战略定位

• 全球大布局：拓展海外市场，提升品牌影响力。
• 研发大投入：在混动、纯电、氢能领域加大投入，推动技术进步。
• 企业大变革：推进组织架构改革，提升管理效率和创新能力。
• 用户大运营：加强用户运营，提升品牌忠诚度和市场竞争力。

结论

长城汽车通过产品结构优化、智能化及电动化转型、全球化布局和组织变革，实现了2022年上半年业绩的显著增长。公司正加速向新能源和智能科技领域迈进，未来有望受益于行业复苏和新平台布局，维持“买入”评级。