20210403-光大证券-长城汽车-601633.SH-跟踪报告_强车型周期开启_智能电动化有序推进_3页_723kb

长城汽车（601633.SH、2333.HK）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了长城汽车在2020年的业绩表现，以及2021年及未来几年的发展前景。报告指出，长城汽车正处于行业周期与新车型周期双重驱动的阶段，其智能电动化战略逐步推进，有望提升长期估值。

2020年业绩回顾

• 营业收入：同比增长8.62%，达到1033.1亿元（ASP同比增长2.2%至8.3万元）。
• 4Q20营业收入：同比增长22.5%至411.6亿元。
• 毛利率：同比增加0.4个百分点至17.2%，其中4Q20毛利率为18.3%（环比下降0.7个百分点）。
• 归母净利润：同比增长19.25%至53.6亿元（全年派息率约48%）。
• 扣非后归母净利润：同比下降3.8%至38.4亿元，但4Q20同比增长40.2%（环比增长82.3%）。
• 扣非后单车盈利：4Q20为4,546元，2020全年为3,451元。

行业与新车型周期

• 2021年1-2季度销量：累计增长153%至22.8万辆（对比2019年同期增长26%）。
• 2021年预期销量增长：预计国内乘用车销量同比增长个位数或近10%，自主品牌具备更高修复弹性。
• 新车型发布：2020年H6第三代、大狗、坦克300、欧拉好猫等；2021年计划推出10+款新车，包括哈弗初恋、赤兔PHEV、WEY摩卡等。
• 技术平台：长城在柠檬动力平台、坦克越野平台、咖啡智能平台等智能电动化领域处于传统车企转型的头部阵营。

智能电动化与估值提升

• 咖啡智驾331战略：2020年12月发布，WEY摩卡搭载Ibeo激光雷达，实现L3级智能驾驶能力；计划在2022-2023年实现L4级自动驾驶系统。
• 估值中枢提升：随着智能电动车接受度提升，公司技术储备和自动驾驶推进，长期估值中枢有望提振。
• 盈利预测：
  • 2021E归母净利润：97.78亿元，同比增长82.34%。
  • 2022E归母净利润：121.04亿元，同比增长23.79%。
  • 2023E归母净利润：148.21亿元，同比增长22.45%。

股价与市场表现

• A股当前价：34.38元。
• H股当前价：23.85港元。
• 评级：维持A股与H股“增持”评级。
• 收益表现：
  • 相对收益：1M为19.50%，3M为-6.89%，1Y为291.95%。
  • 绝对收益：1M为14.17%，3M为-8.90%，1Y为330.95%。

财务预测与指标

风险提示

• 芯片短缺加剧。
• 行业销量不及预期。
• 新车型上市不及预期。
• 换代/新车型毛利率爬坡不及预期。
• 疫情反复与加重风险。
• 市场风险。

关键观点总结

• 长城汽车在2020年实现了销量与盈利的修复。
• 2021年行业周期与新车型周期双振，预计公司销量稳步增长，单车盈利修复可期。
• 智能电动化战略推动估值中枢提升，尤其在自动驾驶技术方面具备领先优势。
• 公司盈利预测显示，未来三年归母净利润将持续增长，EPS显著提升。
• 维持“增持”评级，市场对智能电动车接受度提升有助于公司长期发展。

技术平台与产品布局

• 柠檬动力平台：推动动力系统革新。
• 坦克越野平台：提升越野车型竞争力。
• 咖啡智能平台：推进智能驾驶技术，目标L3至L4级自动驾驶。
• 2021年计划发布车型：哈弗初恋、赤兔PHEV、WEY摩卡等，涵盖换代与新车型。

估值方法与局限性说明

• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 报告内容反映分析师个人观点，不与报酬直接或间接相关。

法律声明

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