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报告摘要

长城汽车智能驾驶发展与财务预测总结

核心内容

长城汽车在智能驾驶领域持续发力，与毫末智行合作推进全栈自研NOH系统及高算力自动驾驶计算平台的落地，进一步加速其智能驾驶技术的商业化进程。同时，与阿里达摩院合作推进物流无人车“小蛮驴”的生产与测试，有助于提升自动驾驶技术的多场景应用能力。公司整体财务表现稳健，盈利预测乐观，投资评级为“买入”。

主要观点

智能驾驶技术突破：长城汽车与毫末智行合作，推动全栈自研NOH系统及高算力计算平台ICU3.0（即“小魔盒3.0”）的发布，显著提升自动驾驶技术的落地速度和应用范围。
NOH系统进展：NOH系统预计于2021年10月发布，已实现辅助驾驶行驶里程突破100万公里，涵盖WEY摩卡及坦克300城市版等车型。预计至2022年底，NOH将覆盖长城汽车34款车型，占整体待上市车型的80%；至2023年，搭载NOH的乘用车总量将超过100万台。
硬件平台优势：ICU3.0计算平台单板算力达360TOPS，可升级至1440TOPS，支持高速与城市道路通勤场景，提升自动驾驶系统的性能和可靠性。
物流无人车合作：与阿里达摩院合作生产智能物流无人车“小蛮驴”，计划2021年落地1000台进入中国校园，有助于积累测试数据，丰富自动驾驶应用场景。
财务预测乐观：公司2021-2023年归母净利润预计分别为85/124/161亿元，分别同比增长58.1%/46.1%/29.6%。对应每股收益分别为0.92/1.35/1.74元，P/E分别为55.92/38.28/29.52倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
盈利能力提升：销售净利率从2020年的5.2%逐步提升至2023年的7.3%，毛利率也呈现稳步上升趋势，表明公司盈利能力持续增强。
资产负债结构优化：资产负债率从2020年的62.8%逐步下降至2023年的54.4%，财务风险有所降低。
投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅将高于大盘15%以上。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

年份	营业收入	同比增长	归母净利润	同比增长	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2020A	103,308	8.6%	5,362	19.2%	0.58	88.42
2021E	145,974	41.3%	8,479	58.1%	0.92	55.92
2022E	192,379	31.8%	12,386	46.1%	1.35	38.28
2023E	221,235	15.0%	16,059	29.6%	1.74	29.52

财务指标（单位：百万元）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	103,308	145,974	192,379	221,235
归母净利润	5,362	8,479	12,386	16,059
毛利率（%）	17.2	18.0	18.3	18.7
销售净利率（%）	5.2	5.8	6.4	7.3
ROE（%）	9.4	12.9	16.2	17.7
P/E（倍）	88.42	55.92	38.28	29.52
P/B（倍）	8.27	7.20	6.19	5.21
EV/EBITDA（倍）	40.79	30.95	21.27	17.70

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	99,399	104,217	114,953	105,141
非流动资产	54,613	70,629	86,289	95,000
资产总计	154,011	174,846	201,242	200,141
流动负债	81,166	95,032	112,250	98,910
负债合计	96,670	108,959	124,540	108,963
归属母公司股东权益	57,342	65,848	76,601	91,009

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	5,181	1,610	49,314	5,908
投资活动现金流	-11,588	-20,685	-22,017	-16,496
筹资活动现金流	11,368	-402	-2,837	-2,915
现金净增加额	5,420	-2,610	7,592	-13,128