医药生物行业2023年报及2024一季报分析之CRO、CDMO：寒冬已逝，黎明将临，底部区域积极配置-240528-中泰证券-15页_971kb

CRO与CDMO行业2023年报及2024一季报分析总结

核心内容概述

2023年年报及2024年一季报显示，CRO（合同研究组织）与CDMO（合同研发生产组织）板块整体表现稳健，但受到大订单交付、投融资波动及汇率变化等外部因素影响，部分指标出现短期下滑。随着全球投融资逐步恢复，行业估值处于历史低位，投资机会显现。

主要观点

• 板块整体表现：2023年CRO与CDMO核心标的板块总收入同比增长1.5%，剔除大订单影响后增长15.7%。2024Q1总收入同比减少12.8%，归母净利润减少42.0%，但部分公司订单逐步恢复。
• 细分业务增长：
  • CDMO：整体收入增长27.8%，其中大分子CDMO增长20.5%，小分子CDMO增长31.1%。
  • CRO：整体收入增长9.6%，其中临床CRO增长10.7%，临床前CRO增长9.4%。
• 行业集中度提升：2023年前五家收入占比升至70.8%，马太效应明显。
• 供给端出清：固定资产及在建工程增速放缓，表明行业供给逐步优化。
• 估值低位：2024年核心标的平均PE约27.3X，较近3年平均PE（TTM）折价58.2%，处于历史低位。

关键信息

2023年核心数据

• 总收入：约1188.7亿元，同比增长1.5%。
• 利润总额：约240.7亿元，同比下降14.3%。
• 归母净利润：约214.9亿元，同比下降11.5%。
• 经调整Non-IFRS归母净利润：约234.5亿元，同比下降8.2%。
• 板块毛利率：约40.7%，略有下降。
• 研发费用率：约6.4%，持续提升。

2024Q1核心数据

• 总收入：约194.5亿元，同比下降12.8%。
• 归母净利润：约28.2亿元，同比下降42.0%。
• 板块毛利率：约37.0%，同比下降4.3%。
• 财务费用：受汇率波动影响，同比减少299.3%。
• 研发费用率：约6.1%，略有上升。

重点公司表现

投资建议

• CRO：
  • 临床CRO（如泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药）及仿制药CRO（如百诚医药、阳光诺和）是主要关注对象。
  • 一体化CRO/CDMO（如药明康德、药明生物、康龙化成）及国内临床前CRO（如昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药）有望迎来估值修复。
• CDMO：
  • 化学大分子CDMO（如诺泰生物、圣诺生物）需求增长显著，建议重点关注。
  • 头部公司（如凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药）订单逐步恢复，未来增长潜力较大。

风险提示

• 公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险。
• 新药研发失败可能影响公司业绩。
• 汇率波动可能影响盈利能力。
• 环保和安全生产风险需关注。
• 数据样本可能存在筛选偏差，与实际情况可能存在差异。