20171129-英大证券-2018年宏观经济展望_16页_1mb

2018年宏观经济展望总结

核心内容概述

本报告由英大证券研究所发布，主要分析了2018年中国宏观经济走势，涵盖经济增长、杠杆水平、价格变化、货币政策及政府治理等方面。报告指出，2018年中国经济将呈现低波动增长趋势，整体杠杆水平较高但正在逐步调整，商品价格震荡上升，宏观经济表征由价格驱动转向需求驱动，货币政策趋于常态化，政府治理力度加大。

主要观点

1. 经济增长特征

• 低波动增长：经济增长将进入再平衡阶段，全社会平均利润率维持在较低水平，债务增长将进一步放缓。
• 增长动能转换：经济的增长越发依赖人口、资本、土地三大要素的自然增长，而非传统的信贷驱动。
• 预期经济增长率：预计2018年中国经济增长率在 $6% \sim 6.5%$ 区间，是供给侧改革效应减弱后的自然结果。

2. 杠杆水平与去杠杆进程

• 杠杆水平较高：当前宏观杠杆率约为 $250%$，略高于美国，但低于日本、法国等国。
• 去杠杆路径：通过降低债务增速来实现杠杆水平的下降，而不是直接压缩债务规模。
• 杠杆风险分散：政府和居民部门加杠杆以分担企业部门的高杠杆风险，其中政府杠杆率约 $40%$，居民杠杆率也处于上升通道。

3. 价格波动与市场影响

• 商品价格震荡：部分工业品和农产品价格持续上涨，但整体呈现分化趋势。
• 价格传导机制：随着供给侧改革的推进，工业品价格传导将逐步发生，可能推动CPI上涨。
• 通胀风险：非原料行业调价更为积极，可能对中小企业PMI产生正面影响，但同时带来通胀压力。

关键信息

4.1 商品价格概览

• 2017年初以来，商品价格涨跌不一，如铜、黄金、鸡蛋涨幅较大，铁矿石跌幅明显。
• 有色板块涨幅最大，达到 $25%$，主要受供给侧改革和环保政策影响。
• 化工品价格与原油价格走势基本一致，预计未来将恢复上涨趋势。
• 农产品价格低位运行，进口依赖度上升，对CPI形成支撑。

5.1 PMI指数

• PMI仍大于50，处于扩张区间，但扩张速度放缓。
• 企业价格策略从被动转向主动，销售品与投入品价格差逐步趋于合理。

6.1 货币政策

• 货币政策趋于常态化，M2增速低于M1，显示货币政策在平滑流动性。
• 当前货币乘数受准备金率和现金漏损影响，流动性收缩为经济提供调整空间。

增长动能与投资情况

3.2 投资增长稳定

• 固定资产投资同比增长 $7.5%$，中高端产业和传统产业改造投资稳步推进。
• 传统行业：基础设施、农业、教育环保等领域投资增长显著。
• 高技术产业：高技术产业投资快速增长，对制造业增长贡献突出。
• “一带一路”：对沿线国家的投资与承包工程稳步增长，带动当地就业与经济发展。

进出口与全球经济影响

3.3 进出口表现

• 中国进出口总额同比增长 $16.6%$，其中出口增长 $12.4%$，进口增长 $22.3%$。
• 世界贸易复苏带动中国出口增长，对全球经济增长贡献率高达 $34%$。
• 大宗商品价格上涨与供给侧改革密切相关，尤其在工业品和农产品领域。

政府治理与经济稳定

7.1 政府治理力度加大

• 2017年政府查处问题数量、处理人数和党纪处分人数均创历史新高。
• 治理措施包括追逃追赃、纠正“四风”、纪检监察干部处分等。
• 政府治理有助于净化市场环境，消除机制障碍，促进经济持续健康发展。

结论

2018年中国经济将维持低速增长态势，宏观杠杆水平逐步下降，商品价格震荡上升，货币政策趋于常态，政府治理加强。整体经济将进入更加稳健的发展阶段，尽管面临去杠杆带来的风险，但市场调整空间仍存在，经济增长动能逐步由政策驱动转向内生需求驱动。