2017年12月流动性前瞻：流动性的年末大考来临-20171129-招商证券-11页-1mb

2017年12月流动性前瞻专题报告总结

核心内容

2017年12月是中国金融体系面临的流动性年末大考，流动性状况将受到多种因素的影响，包括财政存款投放、年末提现需求、债券发行压力、央行外汇占款、MPA考核等。总体来看，12月流动性有望较11月有所改善，但整体仍处于紧平衡状态，且未来流动性环境可能继续保持紧势。

主要观点

1. 流动性冲击因素

   • 年末提现需求上升，M0季节性增加，对流动性构成压力。
   • 同业存单到期量为年内次高，加剧流动性紧张。
   • 央行外汇占款难以补充流动性，且受美联储加息和中美利差扩大影响，资本外流压力较小。

2. 流动性改善因素

   • 财政存款季节性投放将缓和年末流动性。
   • 债券发行压力有所缓解，预计12月国债供给为0.29万亿元，地方债供给为0.24万亿元。
   • 11月央行公开市场操作节奏未变，但净投放量下降，对市场信心有所打击。

3. MPA考核影响

   • 银行年末MPA考核压力总体不大，资本充足率考核压力显著缓和。
   • LCR考核压力有所上升，主要由于达标标准收紧和中小银行流动性覆盖率下降。
   • 同业存单纳入新考核标准将在2018年一季度实施，部分银行尚未达标，因此12月仍有调整同业存单规模的负增长趋势。

4. 大资管政策落地

   • 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》落地，对债市中长期有利，但短期内引发震荡。
   • 交易盘加速离场，部分不合规产品规模缩减，加剧了债市波动。
   • 未来监管可能进一步聚焦金融控股公司。

5. 央行货币政策

   • 央行维持流动性中性适度的基调，12月加息概率较低，主要由于经济下行压力、金融去杠杆成效、房地产市场趋稳及中美利差高位。

关键信息

12月流动性影响因素一览表

资产负债情况与资本充足率考核

LCR考核压力变化

结论

12月流动性环境将较11月有所改善，但整体仍处于紧平衡状态。银行对同业存单的依赖度较高，监管推动下同业存单规模持续压缩。央行货币政策仍维持中性，流动性供给依赖度上升，意味着未来流动性易紧难松。大资管新规的落地对债市带来短期冲击，但中长期有利于规范市场。展望2018年，经济仍有韧性，负债荒局面仍存，央行货币政策基调将维持中性，难以显著宽松。