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2018年宏观经济展望总结

核心内容

2018年中国经济面临低波动增长与去杠杆的双重挑战。经济增速维持在较低水平，全社会平均利润率也处于低位，债务增长将进一步放缓。商品价格震荡上升，与实体经济互动保持良性循环，为去杠杆提供了时间窗口。非原料行业调价更为积极，有利于中小企业PMI稳定，但也带来通胀风险。监管层未设定去杠杆的量化目标，市场存在意外风险，尤其是去杠杆速度可能超过经济承受力。

主要观点

• 经济增速放缓：中国经济从高速高波动增长进入低速低波动增长阶段，未来增长率预计在6%~6.5%区间。
• 去杠杆压力：企业部门杠杆率高于国际警戒线，政府和居民部门通过加杠杆来分散风险，但企业去杠杆仍是核心任务。
• 价格机制作用：商品价格震荡上升，尤其是非原料行业价格调整更积极，有助于企业利润稳定，但可能引发通胀风险。
• 货币政策常态化：当前货币政策偏紧，但已进入常态化阶段，M2增速低于M1，显示流动性管理更加审慎。
• 政府治理强化：反腐力度加大，对经济运行形成稳定支撑，有利于市场环境净化和长期发展。

关键信息

一、经济低增长、低波动再平衡

• 2007年以来，中国经济增速呈现平滑下行趋势。
• 供给侧改革带来短期企稳，但长期来看，经济仍需依靠内生动力增长。
• 消费增速预计在2018年保持9%~12%之间。
• 居民消费支出中，食品烟酒、居住、交通通讯占比较大，医疗保健支出因老龄化趋势将逐步上升。
• 居民可支配收入稳定增长，但增速放缓，中位数增长低于平均数。

二、整体杠杆水平仍然较高

• 2017年宏观杠杆率约250%，略高于国际平均水平。
• 企业部门杠杆率较高，部分“僵尸企业”未有效出清。
• 政府和居民部门加杠杆成为债务风险分散的主要方式。
• 债务增速放缓，有助于杠杆水平下降，但需确保经济增速高于债务增速。

三、经济增长动能

• 投资增长稳定：中高端产业投资加快，传统产业改造提升，投资结构优化。
• 高技术产业投资快速增长：前三季度增长16.4%，其中高技术制造业增长18.4%。
• 进出口改善：世界贸易好转，中国对全球经济增长贡献率高，中美、中欧贸易显著增长。
• “一带一路”成效显著：带动投资、贸易和就业，对沿线国家经济形成积极影响。

四、宏观经济表征——价格

• 商品价格震荡上升，有色板块铜涨幅达25%，化工品价格受油价影响表现不一。
• 黑色系商品价格回调，但经济状况改善，风险不大。
• 农业品价格低位，生产积极性受抑制，进口依赖度上升。

五、宏观经济表征——数量

• PMI仍高于50，处于扩张区间，但增速放缓。
• 企业销售品与投入品价差趋于平稳，价格策略更灵活。
• 货币政策趋于常态化，流动性管理更加审慎，M2增速低于M1，显示货币体系结构变化。

六、货币政策常态化——平滑流动性

• 货币乘数机制稳定，M2增速与M1增速差异缩小。
• 2017年货币体系呈现收缩趋势，经济相对疲软但已触底。
• 货币政策不再以刺激为主，而是更加注重流动性管理。

七、政府治理——励精图治

• 政府反腐力度加大，查处问题数量和处理人数创新高。
• 反腐行动有助于稳定市场环境，促进经济健康发展。
• 政策执行更加严格，但对经济增长的直接影响较小。

风险提示

1. 中国经济复苏若持续，供给侧改革对需求侧影响可能低于预期，商品价格增长对经济影响有限。
2. 消费者收入未显著增长，进一步动用储蓄进行消费可能带来风险。
3. 文中图表为观察视角，仅供参考。
4. 数据分析方法存在逻辑或修正风险，需持续验证。
5. 本文为宏观分析框架下的描述性分析，结论仅供参考，需谨慎对待。